申万宏源-北交所新股申购策略报告之五十三：润普食品~国内丙酸钙和山梨酸钾的主要生产商-230215

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　　本期投资提示：
　　基本面：深耕食品添加剂产业，向上开拓原料产线。公司2004年成立，总部位于江苏连云港。发展至今，公司已形成了以山梨酸钾、丙酸钙等防腐类食品添加剂为主、以磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂为辅的产品体系，其中核心产品山梨酸钾和丙酸钙均为世界卫生组织和联合国粮农组织共同推荐的安全高效防腐类食品添加剂。目前公司已于2020年投产一条6,500吨/年山梨酸生产线，开始自主生产山梨酸，进一步缓解成本端压力。满足客户多样化需求，生产、贸易业务双管齐下。为满足客户对不同产品的需求，公司从事三聚磷酸钠和酸式焦磷酸钠等产品的贸易业务，即公司向供应商采购部分产品再销售给客户，赚取买卖差价，贸易业务是公司自产业务和受托加工业务的有益补充，有利于公司更好地满足客户多样化需求，增强客户粘性。2019年、2020年、2021年、2022Q21公司贸易业务收入占各期主营业务收入比例分别为34.85%、30.69%、26.78%和33.34%。聚焦技术创新，新型生产工艺解决行业痛点。丙酸钙和山梨酸钾是公司主营业务产品。但丙酸钙的浓缩结晶工序不连续，单位能耗较高且效率较低，该问题令该行业普遍饱受困扰。公司通过工艺创新实现了丙酸钙连续蒸发结晶，克服了丙酸钙生产过程间歇性的缺点，降低了单位能耗和产品成本。同时公司通过工艺创新使山梨酸钾的干燥工序热交换效率有了明显提高，提升了山梨酸钾产品的生产效率。营收增速迅猛，盈利能力稳中有进。2022年实现营收6.48亿元，近3年CAGR为+25.93%；2022年实现归母净利润为7357.38万元，近3年CAGR为+65.69%；2022年毛利率19.91%，较2021年上升3.02pct；净利率11.36%，较2021年上升3.26pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价，发行价格8.5元/股，较底价上浮124.9%。初始发行规模2000万股，占发行后总股份的22.68%。发行后预计可流通比例为33.48%，老股占可流通比例为36.65%，老股占比较高。4家机构投资者参与战略配售，包括3家私募，1家投资公司。网上顶格申购量95万股，需冻结资金807.5万元，顶格门槛偏低。
　　行业情况：业内产品分布分散，细分领域产品集中度较高。目前有2400多种食品添加剂被我国允许使用，由于不同食品添加剂的原料、制作工艺等方面差异较大，导致行业内鲜有厂商可以同时专注于生产较多类别的产品，所以食品添加剂的行业格局总体较为分散，但是部分细分品种、细分行业出现了集中度较高的情况。政策和需求利好不断释放，行业发展欣欣向荣。我国食品添加剂行业近年来受到政府支持力度的不断加大、下游市场消费者也在对食品添加剂接受度逐渐提升，市场对食品添加剂需求不断上涨，随着经济发展水平的不断提高，消费理念的不断升级，消费者对食品的可口性和安全性的关注度也会逐渐提升，食品添加剂行业发展前景良好、市场广阔。
　　申购分析意见：参与。
　　风险因素：1）原材料价格波动的风险；2）贸易业务收入及毛利率下滑的风险；3）供应商集中的风险；4）环保风险。