光大证券-华虹半导体-1347.HK-2022年四季度业绩点评：4Q22公司表现依然强劲，关注A股上市流动性催化-230215

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　　事件：4Q22公司实现收入6.3亿美金，环比持平，符合此前收入指引。从收入结构来看，公司8寸产线实现营收3.98亿美金，环比提升3.5%，我们认为主要是来自ASP的进一步提升；12寸产线实现营收2.33亿美金，环比下滑5.3%。公司整体毛利率为38.2%，超过指引区间35%-37%上限，主要得益于整体ASP的提升。实现归母净利润1.59亿美金，环比增长53%，对应归母净利润率25%，相比3Q22的16%大幅提升，主要由于利息收入及分占联营公司溢利增加。
　　4Q22产能利用率出现松动，预期1Q23营收表现仍然强劲：目前下游部分需求疲软，4Q22公司产能利用率出现松动，8寸和12寸产线分别从3Q22的113.4%/107.7%下滑至105.9%/99.9%，对应整体约当8寸出货量环比下滑1%，主要是由于模拟电源、逻辑射频、CIS和nor flash等产品的需求有所下滑。公司指引1Q23收入持平，优于同业表现（比如台积电指引1Q23环比下滑12%-16%），我们认为这主要得益于功率器件和高端MCU产品的驱动。考虑到年度维修、年终奖发放和12寸折旧增加，公司指引1Q23毛利率区间为32%-34%，相比4Q22的38%大幅下滑。受行业景气度下行影响，我们预期公司部分产品价格将面临下滑压力，同时12寸新增3w产能陆续释放带来折旧增加，公司23年盈利能力或将减弱。
　　积极扩产12寸产线打开未来成长空间，A股上市有望催化估值提升：公司于1月18日公告，与华虹宏力、国家集成电路产业基金、无锡市实体成立合营公司，股权穿透后公司持股51%，合计投资67亿美金用于65/55nm-40nm的12英寸产线建设。公司预计新建厂房于23年开工，于24年下半年释放部分产能，最终建成产能8.3万片/月的12寸产线。我们认为新产能释放有望打开未来公司的成长空间。同时公司近期将于A股上市，流动性增加有望催化估值进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司在核心产品具有显著技术优势，有望在行业景气度下行中保持较高的产能利用率，且有部分产能将在23年释放，维持23-24年归母净利润预测4.38/4.71亿美元，对应同比增速为-3%/7%。当前股价30.5港币对应23/24年1.4/1.2倍PB，后期A股上市有望驱动估值进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体景气度继续下行；半导体板块估值系统性波动。