海通国际-银行业：社融反应平淡，风险分类办法后续或令内银业绩分化-230214

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　　投资建议：H股香港本地银行的股价上升幅度落后于其他子板块，我们认为股价尚未反映加息进程长于市场预期，与内地通关及复常等积极因素，同时地产融资仍在边际改善中，因此香港本地银行在信贷增长及资产质量改善方面有望持续发力。建议关注渣打银行、中银香港、恒生银行。
　　行情回顾：2023.1.30-2.10，覆盖的H股银行算术平均-3.3%，恒生指数-4.0%，跑赢0.7pct。涨幅前三名为东亚银行、渣打银行、汇丰银行，跌幅前三名为招商银行、邮储银行、中银香港。覆盖的34家A股银行算术平均-1.7%，沪深300 -1.8%，上证综指-0.1%，分别跑赢0.1pct/跑输1.6pct。涨幅前三名为长沙银行、苏农银行和重庆银行，跌幅最大的前三名为平安银行、招商银行和邮储银行。其中农商行(0.0%)、国有大行(-1.0%)和城商行（-1.6%）平均涨幅超过行业平均涨幅，股份行(-4.1%)不及行业平均涨幅。
　　南北向资金监测：2023.1.30-2.8南向H股持股增加最多的是中国银行、农业银行、光大银行，持股减少最多的是邮储银行、工商银行、建设银行。过去2周北向A股持股增加最多的是招商银行、平安银行、中国银行，持股减少最多的是农业银行、光大银行和工商银行。
　　宏观与行业回顾：
　　《商业银行金融资产风险分类办法》点评：2019.04的征求意见稿落实截止日期为2020年底，本次正式稿要以2023.07.01为界限，其之后新发生的业务按新要求重分类，之前发生的业务在2025年底以前完成重分类。颁发部门增加了中国人民银行。我们认为，1）征求意见稿的执行落实将持续进行，银行之间落地程度有差异；2）办法主要针对非零售资产（含小微企业债权）；3）突出第一还款来源。与征求意见稿相比，
　　宽松的体现：1）次级类同一非零售债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务超过20%，之前征求意见稿为超过5%；预期信用损失占账面余额的比例，本次正式稿可疑、损失对应比例分别为50%、90%，之前征求意见稿对应比例分别为40%、80%；2）对重组资产观察期内给予上调为关注的可能性（之前不允许上调）；观察期内再次重组的资产应至少归为次级类（之前是可疑类）
　　1月社融点评：
　　银行股对超预期的社融和信贷开门红反应平淡，我们认为结构不佳为主要因素。企业信贷的强势更多由基建拉动，或部分由经营贷拉动，而经营贷或和居民中长期贷款存在跷跷板效应。票据缩量以及利率上行，受到信贷量的挤出，同时也令套利空间加大，或造成资金空转。
　　工业企业利润增速底部已过：随着全国疫情高峰过去，12月工企利润增速结束连续两个月的回落，跌幅小幅收窄。企业利润结构有所改善，装备制造业利润占比上升，多数消费品行业利润有所改善，企业成本压力有所缓解。12月PPI同比跌幅收窄至-0.7%，主要受益于价的改善。量对利润为负面贡献，12月工业增加值同比增长1.3%，较11月下降0.9pct。单位费用上行，营业利润率下降，2022年全年工业企业整体利润率为6.09%，较1-11月下降0.14pct，对利润也有一定拖累。随着春节后消费的持续修复，我们认为2022年以来工业企业量、价均低的情况或发生扭转，量的贡献将有所增加，带动工业企业盈利情况边际改善。
　　PMI景气回升、预期改善：2023年1月全国制造业PMI为50.1%，较上月回升3.1pct，重回荣枯线上。制造业景气度逆季节性较快回升，究其原因，整体疫情已进入低流行水平，春节期间消费的改善边际上较为明显。需注意今年春节较早，与2017、2018年春节月份更具有可比性，但目前PMI不及2017、2018年春节同期水平，意味着制造业PMI表现并不算高，主因除了外需降温的拖累，还在于1月份国内房地产需求仍然偏低。1月制造业PMI生产经营活动预期环比上升3.7pct至55.6%，连续上升两月，预期进一步修复。非制造业PMI中1月服务业指数由降转升，反弹至高位；1月建筑业商务活动指数保持扩张趋势，但不及疫情之前的同期水平。
　　资金面偏紧，央行呵护：
　　量：1.30-2.10两周共实现净回笼1180亿元。1.30-2.3，上周进行8880亿元7天期逆回购操作，因上周有16080亿元逆回购到期，当周实现净回笼7200亿元。2.6-2.10，本周进行18400亿元7天期逆回购操作，因本周有12380亿元逆回购到期，当周实现净投放6020亿元。本周三起央行加大资金投放力度，本周后三个交易日累计净投放10530亿元，呵护态度明显。
　　价：1.30-2.10，1年期国债收益率下降0.8bp至2.17%，10年期国债收益率下降1.3bp至2.90%，10Y-1Y期限利差小幅缩小。1月30日至今，除1天和21天期限的银行间质押式回购利率上行16bp以上，其他期限利率均下行5bp以上。3个月-1年不同期限同业存单利率均上行5bp以上。1年期利率上行9bp，其中国有银行上行6.3bp，股份行上行6bp，农商行上行1bp。
　　风险：政策效果不及预期。