广发证券-农林牧渔行业跟踪分析：行业产能再次下行，上市公司出栏均重环比下滑-230214

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　　核心观点：
　　2月上旬猪价小幅反弹，行业持续处于亏损区间。前期积压肥猪逐步消化，2月上旬猪价小幅反弹，行业继续处于亏损状态。根据畜牧业信息网数据，2月11日，自繁自养群体头均亏损396元/头，外购育肥群体头均亏损446元/头。
　　1月母猪存栏环比下滑，行业面临产能阶段性去化。当前猪价几乎全行业阶段性陷入亏损，母猪产能再次步入下行通道。根据涌益咨询数据，近2个月母猪存栏水平连续下滑，22年12月、23年1月能繁母猪存栏量环比分别下降1.10%、0.39%。春节后猪肉消费面临季节性下行，2季度后生猪供给环比或缓慢回升，综合考虑21年下半年、22年行业盈利以及资金链情况，23年上半年行业如果再次陷入亏损，将极大影响高成本产能群体的现金流，产能去化预期有望逐步升温。
　　上市公司跟踪：春节放假影响月度出栏，各上市公司整体出栏量环比明显下滑；体重方面，随着前期积压肥猪出栏，1月销售均重环比小幅下降。（1）出栏量：1月份，各上市公司商品猪出栏量合计547.6万头，环比减少12.8%，出栏结构方面，整体仔猪销量占比持续下降。上市公司整体出栏量环比下滑主要源于春节放假影响生猪销售进度。其中，温氏股份和新希望分别出栏商品猪158.7万头和129.1万头，环比分别减少15.3%和17.6%；中小养殖企业方面，1月份，唐人神、天康生物分别出栏商品猪23.2万头、15.9万头，环比分别下滑19.5%、20%。（2）销售价格：1月份，9家上市公司（剔除唐人神、傲农生物）的销售均价为14.5元/公斤，环比下跌23.7%，各上市公司生猪养殖均陷入亏损。同时，销售区域、正品率、仔猪销售占比等因素导致各公司的销售价格存在一定差。（3）出栏体重：1月份，各上市公司整体出栏体重仍处于相对高位，随着前期积压大肥猪逐步出栏，出栏均重环比小幅下降，测算9家上市公司（剔除唐人神、傲农生物）的出栏平均体重约107公斤/头，环比下降约1.6%。
　　投资建议：没有明显外部冲击的产能去化，往往一波三折，而累计盈利低迷阶段时间跨度是酝酿大级别周期的必要条件，年初至今猪价持续低迷，行业持续处于亏损区间，建议关注后续产能去化预期。本轮周期企业间非瘟防控水平差距逐步收敛，成本差异也收敛明显，成本可预测性明显提升。板块超额收益来源，仍是围绕出栏增长与估值匹配，成本控制能力是实现出栏增长的必要条件。大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。