招商证券-五粮液-000858-春节超预期只是起点，全年看高景气延续，上调目标价至282元-230215

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　　五粮液品牌营销系统2023年春季营销工作会召开，定调全年乘势而上、拼搏进取的工作总基调，以“开局就是决战、起步就是冲刺”的斗志和干劲开启公司新一轮高质量发展。1月五粮液产品发货量和动销量同比增长两位数，春节旺销帮助公司快速消化库存，企业轻装上阵、随着返利补贴取消，叠加淡季控货挺价的动作，批价走强可以期待。今年行业景气度反转，渠道信心恢复，五粮液品牌力引领有望最大程度受益。在业绩置信度较高的情况下，市场也将重新认识企业的内在积极变化，内在估值同步修复。上调22-24年EPS预测为6.88、8.21、9.41元，给予24年30x目标估值，对应目标价282元，重申“强烈推荐”评级。
　　谋新局乘势而上，强执行决胜全年。近期五粮液品牌营销系统2023年春季营销工作会召开，公司管理层为全年工作定调：要准确把握宏观经济整体好转、消费市场加快复苏、产业政策整体向好“三个大势”，狠抓品牌建设，解决商家盈利问题，以“开局就是决战、起步就是冲刺”的斗志和干劲开启公司新一轮高质量发展。
　　旺季动销验证品牌力，批价走强可期。根据五粮液集团公众号信息，1月五粮液产品发货量和动销量同比增长两位数。我们认为，此前受到疫情、经济扰动，千元价格带很多品牌在竞争中掉队，价格回落后产品也很难动销，五粮液春节动销恢复的速度、程度超出预期，是品牌力的最好验证。春节旺销帮助公司快速消化库存，企业轻装上阵、随着返利补贴取消，叠加淡季控货挺价的动作，批价走强可以期待。
　　高景气延续，内在估值有望修复。22年曾总上任以来大力推动营销体系改革，总部抓总、战区主战模式下品牌投入和市场响应速度明显提升，但外部压力导致的悲观反馈，掩盖了企业的积极变化，估值大幅折价。我们在《为什么我们认为白酒领先经济恢复？》专题报告提出，产业预期抬升背景下，相伴随的社交性消费也必然抬升，叠加今年疫后场景回补，行业高景气可看全年，五粮液品牌力引领有望最大程度受益。在业绩置信度较高的情况下，市场也将重新认识企业的内在变化，内在估值同步修复。
　　投资建议：春节超预期只是起点，全年看高景气延续，上调目标价至280元。公司紧抓宏观经济和消费市场的复苏机遇，确立全年乘势而上、拼搏进取的工作总基调。春节旺销只是起点，行业景气度反转，渠道信心恢复，叠加企业积极改革带动批价回升，预期和估值有望同步修复。上调22-24年EPS预测为6.88、8.21、9.41元，给予24年30x目标估值，对应目标价282元，重申“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等