中泰国际-美高梅中国控股有限公司-2282.HK-1月复苏势头强势，市占率创历史新高-230213

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　　22年Q4经调整EBITDA亏损窄
　　美高梅中国公布了22年Q4业绩，净收入为13.7亿港元(下同)，同比-44.3%/环比+99.0%；博彩收入14.7亿(同比-45.0%/环比+103.9%)；非博彩收入2.3亿(同比-28.7%/环比+72.0%)；经调整EBITDA为-4.02亿，亏损按季收窄，略逊预期。22年Q4日均营运开支为170万美元(同比-10.1%/环比+26.8%)，较19年Q4(200万美元)低15.0%。
　　管理层业绩电话会要点
　　春节黄金周期间1)自营贵宾厅转码数、中场博彩收入，以及餐饮销售收入已完全恢复至19年同期的水平，主要受惠部分中介贵宾厅客人的转化及增量的香港旅客；2)其他非博彩收入亦已恢复至19年同期接近100%的水平；3)观察到客人留宿的时间有所增加；4)集团每日录得约500万美元的EBIDTA(vs永利澳门的400万美元)。
　　1月中场博彩收入已完全恢复至19年的水平，而1月较高的博彩热度仍延续至2月至今。管理层指出集团在1月的博彩市占率达到16.0%，创历史新高，目标市占率维持在低至中双位数，并预计于23年Q1安置新增的200张赌枱。
　　获批增量赌枱将提高收入增长潜力
　　美高梅中国在最新的博彩批给获批750张赌枱，较此前增加近200张或35.9%，是唯一家赌枱获大幅增加的博企。其他同业的赌枱及变幅分别为，金沙中国(1,250/+0.7%)、银河娱乐(1,000/+0.0%)、澳博控股(1,250/-29.2%)、新濠博亚(750/-17.8%)及永利澳门(570/-10.7%)。考虑到美高梅中国每张中场赌枱在2019年有较高的营运效率(澳门美高梅的日均中场赌枱收入是澳门主要娱乐场中位列第五)，更多的赌枱易于调配及提升效率，对未来的博彩收入带来极大的提振，同时乘势抢夺更多的市占率。
　　长远而言，随着澳门博彩业的结构向大众中场转型，以休闲娱乐为主的客人将占多数，将增加旅客留宿需求，我们认为集团仍需解决酒店房间供应不足的障碍。当前美高梅中国合共仅供应将2千间客房，占在六大博企总供应的6.0%，数量是六大博企中最低。金沙中国(12,394)、银河娱乐(7,420)、新濠博亚(4,927)、澳博控股(3,773)及永利澳门(2,714)分别占37.3%、22.3%、14.8%、11.4%及8.2%。
　　上调目标价至14.68港元，给予“买入”评级
　　由于内地优化防疫的进程于去年11月开始大幅提速，而今年春节黄金周的访澳旅客及博彩收入均录得积极复苏，我们上调集团23及24年净收入35.8%及42.6%至165.3亿/234.3亿港元；上调23及24年经调整EBITDA 55.3%及49.5%至38.4亿/63.7亿港元，引入25年的财务预测。
　　现价相当于24年9.3倍预测EV/EBITDA，由于集团已消除了赌牌前景的不确定性，额外获批200张增量赌枱亦能大幅增加集团的盈利增长潜力，估值有提升空间。此外，集团在赌牌竞投的标书获最高得分，相信母公司美高梅国际(MGMUS)在非博彩的优势及品牌打造的经验能够帮助美高梅中国提高竞争力。我们按照24年经调整EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予13.5倍估值倍数(疫情前平均为13倍)，并以11.9%的权益成本折现至23年底，把目标价从5.21港元上调至14.68港元，相当于23及24年22.6及12.4倍EV/EBITDA，评级从“增持”上调至“买入”。
　　风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二)内地加强跨境资金管制；(三)市占率因竞争加剧而流失