上海证券-固收周报：关注居民资产负债表修复进度-230214

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　　主要观点
　　利率债：收益率上行，期限利差收窄。2023年2月5日-2023年2月11日期间，央行开展18400亿元逆回购操作，共12380亿元逆回购到期，全口径下净投放6020亿元。银行间资金价格整体上行。一级市场利率债实际发行49只，实际发行规模合计4963.98亿元；到期债券7只，总偿还量1590.93元，净融资额为3373.05亿元。二级市场国债现券期限收益率整体上行，国债1、3、5、7和10年期分别上行1.78 BP、1.39BP、0.40 BP、1.62 BP和0.60BP至2.1682%、2.5383%、2.6961%、2.8744%和2.9003%；10Y-1Y期限利差从74.39BP收窄至73.21BP。
　　信用债：净融资额减少，收益率下行。一级市场信用债发行量增加，新发行信用债984只，发行规模共计9260.49亿元，环比增加2261.56亿元；到期信用债偿还6016.54亿元，信用债净融资额为3243.95亿元。二级市场信用债到期收益率整体下行。2023年2月5日-2023年2月11日期间，共有1家企业信用债违约，有2家企业主体评级被调低。
　　投资建议
　　关注居民资产负债表修复进度。随着国内物价指数发布，受春节效应和疫情政策优化调整等因素影响，1月CPI同比上升；受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，1月PPI整体下行；我们认为物价指数短期对债市掣肘有限，市场流动性较为充裕。企业债和政府融资拖累下社融继续探底，但企业信贷无论增量还是结构均释放出积极信号，助力信贷“开门红”，企业部门对于后疫情时代经营信心的快速恢复，供需两端皆有改善，复苏预期升温加快企业投资生产进度，部分企业存在从借助直接融资工具中债券融资转向间接融资工具信贷融资的可能；居民部门资产负债表面临重构。债市将更多受经济基本面修复斜率影响，一方面关注央行流动性投放，另一方面关注居民资产负债表修复，两会期间债市走势有望偏强。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。