浙商证券-互联网电商行业点评报告：《DNF》人气回暖，流水表现强劲，利好腾讯-230214

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　　投资要点
　　事件：近日，Nexon公布了2022年第四季度及全年财报。财报显示，2022全年营收3537亿日元（约合人民币183.42亿元），同比增长29%，4Q22营收811亿日元（约合人民币42.1亿元），同比增长49%。
　　财报表示2022年Nexon业绩增长的重要因素源自于中国市场的收入回暖，主要因旗下《DNF》游戏表现强劲。全年国服营收同比增长17.4%达863.9亿日元（约合人民币44.1亿元），约占总营收的24.4%，其中四季度营收同比增长55.5%达176.9亿日元（约合人民币9.2亿元），占总营收的21.8%。
　　（注：Nexon在确认游戏收入时采用净额法确认，即腾讯在《DNF》中的分成不进入财报）。
　　点评：《DNF》110新版本表现出色，用户活跃度提升，流水回升，有望为腾讯带来预期外增量。若手游版本国服上线，或使腾讯游戏业绩进一步超预期。
　　1、《DNF》产品新版本表现出色，游戏生命周期未到尽时。此前，95级漩涡版本（2019年1月）和100级普雷版本（2020年3月）体验不佳，导致口碑下滑、用户流失，根据Superdata统计，2020年《DNF》端游整体收入同比减少11.8%。此次财报指出，在2022年6月110级新版上线国服后，产品体验更加友好，叠加营销活动，明显提振用户活跃度。根据财报披露，4Q22《DNF》的国服活跃情况出现反转态势，活跃用户数、付费用户数和ARPPU同比提升。目前，《DNF》已运营17年，拥有8.5亿注册用户，长期居于2020全球免费游戏的前10，并表现出成功进行产品创新迭代的能力，我们认为其仍未到生命周期末期。
　　2、《DNF》端游的流水回升，有望为腾讯带来预期外增量。腾讯在2007年获得《DNF》端游在国内的独家代理权，并于2016年再次续签了10年的版权。考虑到春节期间装扮礼包等产品销售的优异表现，公司预计1Q23中国区收入还能有望实现同比32%-43%的增长，达392.8亿日元（约合人民币20.3亿元）至424.2亿日元（约合人民币21.9亿元）。根据公司发布的2023年《DNF》国服更新排期，全年安排有序，国庆日将有重要更新，料将有效提振收入。
　　3、若《DNF手游》国服上线，或为腾讯游戏新增长极。根据Nexon财报，《DNF手游》仍打算在中国推出。《DNF手游》国服在2017年已获得版号，上线时间原定为2020年8月12日，后推迟待定。《DNF》端游的亮眼表现或推动手游上线进展。鉴于其韩服表现，我们认为产品基础质素有一定保障，若该游戏上线，或使得腾讯游戏业绩进一步超预期。根据七麦数据，《DNF手游》2022年3月在韩国上线后，前期在ios游戏畅销榜上保持前十时常登顶的水平，近三月排名稳定在10-20的区间内，用户留存度较好。
　　风险提示
　　1）产品表现不及预期；2）监管政策风险；3）宏观经济波动风险。