申万宏源-注册制新股纵览：纳睿雷达，全极化有源相控阵雷达系统解决方案先行者-230214

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　　本期投资提示：
　　 AHP得分——剔除流动性溢价因素后，纳睿雷达2.76分，位于总分的43.8%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算纳睿雷达AHP得分为2.77分，位于科创体系AHP模型总分的44.0%分位，位于中游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算纳睿雷达AHP得分为2.76分，位于科创体系AHP模型总分43.8%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，纳睿雷达网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0445%、0.0435%、0.0275%。
　　产品累计中标数量国内第一，建立配套系统解决使用痛点。公司产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要应用于气象探测领域。X波段雷达侧重于局部区域的精细化监测和精准预警，能够弥补S、C波段天气雷达近地层的探测盲区。通过中国政府采购网公告信息，2018-2021年度公司该产品累计中标数量排名第一。公司建立了完整的雷达软件体系，有助于解决用户在雷达数据应用过程中的“决策、分析、应用以及管控”的精细化、便捷化与智能化方面的痛点问题。其中，公司自主研发的雷达信号处理平台，提升了雷达在高更新率工作模式下的数字信号处理能力，有效满足了精密极化测量对雷达系统设计和信号处理技术的高速、大数据量处理要求。
　　技术路线对标国际水平，部分核心零部件自主设计生产。公司是国内少数能够设计、生产双极化（双偏振）相控阵有源相控阵雷达系统并提供整体解决方案的企业之一，坚持采取双极化微带阵列天线技术路线并实现产业化，与美国的ATD、日本的MP-PAWR等产品的技术路线一致。其中，公司研制X波段双极化（双偏振）相控阵天气雷达，具有高时空分辨率以及高准确率定量探测天气过程的能力，总体技术在气象雷达领域达到国际先进水平。目前，公司使用的元器件大部分为市场上可批量生产、供应稳定的通用器件，而对于市场上没有通用产品的部分元器件，公司采取自主设计委托外部厂商定制化生产采购的模式，对于核心模块、组件、部件由公司自主设计和生产完成，进而对控制产品成本较为有利，保障公司在行业中的竞争优势地位。
　　打造多功能性雷达实现降本增效，推广下游领域拓展产品矩阵。公司采用全固态和商用现货COTS系统设计，实现雷达系统的高度集成、小型化和低成本；全极化有源相控阵雷达技术有助于实现同一雷达硬件在同一时间对不同类型目标包括气象、航空等目标进行识别、探测等作业，多功能性保障了同一套雷达系统能够适应不同的应用场景和探测不同特性的目标，提高了雷达产品的市场竞争力和扩大其应用范围。从产品维度看，公司在产品软硬件的迭代、优化上具有先发优势；从市场维度看，公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网，在市场拓展上占有较好先机。随着公司全极化有源相控阵雷达技术向下游多个应用领域进行产业化，产品矩阵将进一步丰富，目前正在向水利监测、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等新的应用领域进行市场化推广。
　　业绩体量较小，毛利率、研发支出占比领先可比。2019-2021年，公司营收、归母净利润规模不及可比公司，但营收复合增速处于中等偏上水平；毛利率较为稳定，研发支出占营收比重逐年下降，二者均领先可比公司。
　　风险提示：纳睿雷达需警惕产品单一、气象探测应用领域市场空间有限及其他应用领域尚待培育和开拓、研发失败、销售区域过于集中等风险。