国泰君安-小米集团~W-1810.HK-2022Q4前瞻：去库存取得良好成效，增效与增长将并重-230214

《国泰君安-小米集团~W-1810.HK-2022Q4前瞻：去库存取得良好成效，增效与增长将并重-230214（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-小米集团~W-1810.HK-2022Q4前瞻：去库存取得良好成效，增效与增长将并重-230214（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本报告导读：
　　受全球智能手机仍处低迷状态等影响，Q4营收及调整后净利环比为下降，但纯主业稳健向上彰显经营韧性；静待手机去库存继续推进、造车业务顺利推进。
　　摘要：
　　维持增持。考虑智能手机出货量承压以及新业务的持续投入，我们下调预测公司2022-24年经调整净利至83/110/140亿元(原87/123/146亿元)，增速-62/32/27%，维持增持。
　　Q4全球智能手机市场仍处于较低迷状态，公司出货量承压但去库存稳健推进。1)据Canalys等数据显示，2022Q4全球智能手机出货量约2.97亿台，同比-17%/环比基本持平；中国大陆出货量约7440万台，同比-14%/环比基本持平；整体仍处于较低迷状态；2)Q4公司智能手机全球出货量约3320万台，同比-26%/环比-17%，市场份额约11%保持第三，但份额同比与环比均出现下滑；国内出市场份额约12.5%保持第五，其份额同比与环比亦出现下滑；3)值得注意的是，库存进一步延续下降趋势尤其是中印，预计最晚到Q2全球库存(包括自有与渠道)将降低到更合理水位。
　　我们预计Q4收入、调整后净利润环比下降，但纯主业稳健向上。1)智能手机：虽Q4出货量环比下降，但高端机系列发布提升ASP，我们预计Q4收入约365亿元环比-14.1%；毛利率受售后政策等影响(延保期延长至36个月)小幅下降至约8%，加回扰动因素后约10%；2)AIoT：我们预计Q4收入环比增长10.5%至约210亿元、亦好于Q1与Q2，电视/平板/PC单季收入为年初至今最高；毛利率预计小幅提升至约14%；3)互联网：我们预计Q4收入约70亿元保持稳定，毛利率同样保持稳定；4)综上所述，我们预计Q4整体收入约645亿元环比-8.5%，同比下滑幅度收窄；5)我们预计随着新业务的持续投入，Q4整体费用同比与环比均上升(预计新业务投入约12亿元)，我们预计Q4经调整净利润约13亿元(加回新业务投入及维保费用后约32亿元)，证明主营业务线环比延续提升。
　　明确造车目标，整体战略更注重盈利与规模的平衡。1)公司于2月9日举办投资者日，会上提出2022年造车等新业务投入超30亿元，2023年投入或达75-80亿元；研发团队超2300人，在初创阶段投入达别的汽车厂商3倍以上；未来目标是争取15-20年内进入世界前五；2)手机去库取得积极进展，2023年将更注重盈利水平提升而非单一规模指标；3)继续执行高端化战略，在高端人群的偏好占比达13%；4)在ChatGPT领域有丰富落地场景，未来将加大人力与资源投入。
　　风险提示：手机市场持续低迷，地缘政治风险，新业务风险，汇率波动等