华泰证券-中国人寿-601628-1月保费同比下降2.5%-230214

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　　1月保费同比下降2.5%
　　中国人寿的2023年1月保费同比下降2.5%。考虑到2023年春节较2022年提前，我们认为1月保费负增长可能是受此影响。中国人寿-A在2022年实现了26%的股价涨幅，背后原因是其处于行业领先水平的新业务价值（NBV）表现。尽管股价从2022年11月开始大幅反弹，但目前A/H股PEV都仍处于2019年以来的较低水平。我们认为负债端和资产端皆有望在2023年进一步修复，有利于提振市场投资情绪，帮助估值继续修复。我们维持对公司2022/2023/2024年EPSRMB1.18/1.99/2.23的预测。维持基于DCF估值法得出的A/H股目标价RMB39/HKD18及“买入”评级。
　　NBV有望恢复正增长
　　受个险渠道人力规模下降及寿险销售环境转差影响，中国人寿的1-3Q22NBV同比下滑15.4%，同时我们预测2022年全年增速为-14.9%。结合公司对于人力稳定的表态及人力降幅已过高峰，我们认为代理人流失有望在2023年收窄。公司2022年上半年开始在个险渠道实施“众鑫计划”，代理人的NBV产能预计在2023年继续提升，有望抵消人力规模下降对NBV的影响。另外，随着疫情防控措施的优化，寿险销售环境逐步改善，积压的保障需求也有望逐步释放，利好代理人展业。我们认为代理人产能提升和销售环境改善将帮助公司在2023年实现8.6%的NBV同比增长。
　　资产端预计也将恢复
　　2022年股市的波动给保险资金投资带来了较大压力。受此影响，中国人寿的1-3Q22总投资收益率同比下滑1.2pcts至4.0%。上证指数在4Q22上涨2%，预计2022年全年的投资表现仍将面临较大压力。但我们认为低基数支撑下，投资端2023年进一步恶化的可能性不大。2023年2月以来，上证指数上涨6%，表明权益市场投资者情绪向好。华泰宏观团队在《上调2023年增长预测至6.2%》（23/1/29）预计23年10年期国债收益率有望摸高到3.3%-3.5%。我们认为股市和利率的向好将支撑资产端2023年的恢复。
　　估值有望进一步修复
　　过去两年中，保险行业负债端NBV增长疲软，资产端被地产风险暴露拖累，这些因素导致PEV不断下降。中国人寿也不例外，尽管目前的股价较2022年10月底已大幅反弹，但A/H股交易于0.67x/0.23x 2023EPEV，均处于2019年以来的较低水平。我们认为“众鑫计划”将继续帮助代理人提升产能、股市有望回暖以及利率有望上行，这些因素有望提振市场投资情绪，帮助估值在2023年进一步修复。
　　风险提示：NBV增速严重恶化，投资表现严重恶化。