华泰证券-温氏股份-300498-生猪成本优化，出栏潜力充足（更正）-230214

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　　（更正：首页表格、盈利预测表格数据）
　　2022年归母净利48-53亿元，同比扭亏为盈
　　2023年1月31日，公司发布2022年业绩预告：2022年实现归母净利48-53亿元，同比扭亏为盈（去年亏损134.04亿元）。单季度看，22Q4公司实现归母净利41.14-46.14亿元，同比扭亏（去年同期为亏损37.03亿元）。22Q4猪价超预期回调，我们下调公司22年盈利预测，考虑到公司放缓出栏增速，我们下调23-24年盈利预测，我们预计公司22-24年归母净利分别为52.93、143.79、90.56亿元，BVPS为5.76、7.75、8.93元，参照可比公司23年Wind一致预测2.99倍PB均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司23年3.5倍PB，目标价27.13元，维持“买入”评级。
　　生猪养殖实现盈利，黄鸡养殖高景气
　　公司全年实现较好盈利，不考虑计提减值等因素，我们估算公司养殖主业实现净利润51-57亿元，其他业务如养鸭、动保、乳业、设备等相关及配套业务合计盈利5-6亿元。1）生猪：全年出栏生猪1790.86万头，贡献收入410.56亿元，销售均价19.05元/公斤，完全成本在17.5-18元/公斤，Q4完全成本17.5元/公斤左右，相比上半年18元/公斤有所下降，头均盈利150元左右，贡献归母净利25-28亿元。2）黄鸡：全年出栏10.81亿羽，贡献收入339.46亿元，销售均价15.46元/公斤，完全成本14元/公斤左右，羽均盈利2.5-2.6元，贡献归母净利26-29亿元。
　　生猪养殖成本持续优化，出栏稳步增长
　　根据公司公告，母猪方面，公司稳健增加母猪数量，22年末能繁母猪已达140万头以上。生产成绩方面，公司11月公司肉猪上市率已提升至92%，生产效率整体呈现稳定的上升态势。成本方面，公司23年全年肉猪养殖综合成本目标为16元/公斤以下，随着降本增效效果不断显现，公司成本仍有下降空间。我们预计公司23-24年出栏量分别为2600、3300万头，而22年末产能已达4600万头，未来出栏增速仍然可观。
　　目标价27.13元，维持“买入”评级
　　我们预计22-24年归母净利分别为52.93、143.79、90.56亿元（前值72.30/177.15/ 95.79亿元），BVPS为5.76、7.75、8.93元（前值6.06、8.57、9.83元），给予公司23年3.5倍PB，更新目标价为27.13元（前值25.45元），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配。