国元国际-半导体行业深度报告：关注基本面变化，审慎对待市场回暖-230209

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　　通胀放缓、加息放缓信号显现预期提振市场信心
　　在高通胀的情况下，政府加息企业融资成本、工资成本增加，企业被迫削减Capex,和裁员，造成经济下行。当前通胀的趋缓有利于恢复消费者的信心，从而缓解消费端的压力。美联储官员表示持续放缓加息速度概率很高。同时，美国M2同比下降1.3%，为历史最低水平，加息过程可能放缓，经济软著陆可能性提高。
　　消费电子拐点或将显现
　　包括台积电、高通在内的市场主流预测库存将在2023Q2后恢复正常，排除重大宏观因素的影响，目前支持这一预测的数据不明显但有迹可循。从需求端来看，PC和手机的销量一直在持续下降，但可以看出下降的速度开始减缓。美联储放缓加息速度，通胀压力缓解，提振市场的信心。从供给端来看，各厂家的半导体库存已经接近两年以来的高位，部分大厂的库存接近历史最高水平，库存或已经接近拐点附近。
　　汽车、数据中心快速成长
　　相较于PC、手机端的疲软，数据中心业务、汽车业务增长较快。数据中心业务市场一直是英特尔主导，占据绝大部分市场份额，但NVIDA、AMD近年来在数据中心业务上持续发力抢占市场。车用半导体业务是除了数据中心业务以外增长较快的行业领域，目前处于行业景气阶段。拥有更多芯片的新能源车需求旺盛，增量前景广阔。我们认为在需求拉动与缺芯的市场环境叠加情况下，短期内车规级半导体收入部分的增长还会持续。考虑到车规级半导体代工收入贡献比例较消费电子低，对代工企业收入整体贡献率不会太高。
　　半导体法案：政治效益大于经济效益
　　法案建立的初衷本就不是从企业的角度考虑，而是从美国确保其技术领导权以及其全球经济霸权为出发点。半导体全球产业链的布局是经过几十年的经济运行后形成的，其所代表的是经济全球化下的市场经济的分工，美国逆全球化强行布局，必然会带来成本上涨、资金投入不足等问题。
　　投资建议：审慎对待基本面风险，关注龙头增长企业
　　宏观指标数据逼近或超过衰退警戒线，多数企业财报不达预期，美国经济在今年进入衰退的可能性依然存在。建议在配置对冲手段保险的同时关注有核心技术支撑的行业龙头企业，建议重点配置代工行业龙头台积电（TSM.N）和数据中心行业新秀超威半导体（AMD.O）。同时，我们注意到由AI驱动的语言工具ChatGPT人气不断上升，使英伟达GPU成为蓬勃发展的AI业务的真正黄金。建议重点关注英伟达（NVDA.O）。