国信证券（香港）-快手~W-1024.HK-商业化稳步推进，降本增效改善盈利预期-230208

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　　快手（1024.HK）：商业化稳步推进，降本增效改善盈利预期快手即将发布业绩，我们预计2022Q4快手实现营业收入￥272.3亿，YoY+11.5%，QoQ+17.7%；归母净利润￥-21.5亿。毛利率46.3%，同比改善，环比略有下滑；Q4营销、管理、研发费用率分别下降至37.1%/4.4%/14.7%。展望2023年，宏观环境改善有望推动公司在线营销广告业务重拾增长。高毛利业务回归叠加降本增效将改善公司盈利预期
　　预计4Q22平台生态健康增长，日月活与人均时长创新高
　　快手在4季度举行了多场重要的营销活动推动平台热度持续提升，包括：年度盛典、“周杰伦歌友会”、“116品质购物节“、”年货节“等。快手再次展现大型赛事的运营能力，世界杯期间打造出5000多个热门话题，超过1.32亿人参与比分竞猜。预计4Q21用户数创新高，DAU达3.23亿，MAU达5.78亿，YoY+13.5%/9.4%，QoQ1.1%/1.0%，均创历史新高。用户时长突破130分钟，环比略升，YoY+ 9.5%。
　　全年电商GMV超9000亿，Q4同比增长三成。
　　预计4Q22直播电商GMV为￥3131亿，YoY +30%，QoQ+40%，其他服务收入为￥33.1亿，YoY+40%，QoQ+28.8%。全年直播电商GMV超过9000亿同比增长三成，收入为99亿，YoY33.5%。
　　Q4快手开启“116品质购物节”和“年货节”两大重要电商活动。期间，订单量、买家数均取得喜人成长。快品牌快品牌GMV是去年的2倍。尽管12月疫情扰动导致线下物流配送相对不稳定，对平台退单率、佣金率有负面影响。但随着发病高峰过去，电商运营基本恢复正常，货币化率有望迅速回升。
　　线上营销广告业务重拾增长，明年值得期待。
　　预计4Q22公司线上营销业务收入￥147.3亿，YoY+11.3%，QoQ+27.1%。Q4是传统电商旺季，与电商相关的营销收入是Q4线上营销业务增长的主要贡献来源。而品牌广告、线上营销广告，受到疫情影响，表现仍较为低迷。2023年伴随经济与生活逐步回归正轨，经济增长与消费增长可拉动广告主投放需求。
　　降本增效成果显著，改善盈利预期。
　　公司坚持执行降本增效战略，尽管由于Q4营销活动增加导致毛利率环比略降至46%，费用绝对值略有提升，但费用率控制仍取得良好进展，预计快手Q4营销、管理、研发费用率分别下降至37.1%/4.4%/14.7%，全年降本增效成果显著，盈利趋势向好。
　　给予快手23年4倍PS，对应股价117.86HKD。
　　展望2023年，宏观环境改善有望推动公司在线营销广告业务重拾增长。高毛利业务回归叠加降本增效带来的盈利改善预期，我们预计，2023/24年快手收入￥11-3.3/1255亿，2023/24年净利润至￥-50/17亿。我们给予快手23年4倍PS，对应股价117.86HKD。给与买入评级。
　　风险提示：政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险、消费需求增长不及预期