中信证券-邦彦技术-688132-投资价值分析报告：军工通信系统级供应商，信安业务成长可期-230214

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　　公司是国内军工通信领先的民营企业，拥有舰船通信、融合通信、信息安全三大产品线，具备系统级产品供应能力。当前在国防支出的坚实保障下，国防信息化建设迎来加速推进，军工通信与信息安全迎来广阔发展机遇。未来，公司有望巩固自身军工通信技术优势，充分受益于联合作战时代融合通信建设机遇，并尝试破局大型舰船通信市场；同时公司军工信息安全产品逐步落地，在研项目充足，有望受益于国防信息安全建设浪潮，构成公司第二增长曲线，成长空间值得期待。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　▍公司概况：国内军工通信领域系统级供应商。邦彦技术成立于2000年，致力于提供业界领先的军工通信解决方案。公司定位于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品，依托多年技术迭代与项目积累，形成了舰船通信、融合通信、信息安全三大业务板块，通过积极承担客户委托型研和预研任务实现快速发展。近年来，随着军改落地与公司新产品、新项目赋能，公司业绩实现了稳定增长。2019-2021年，公司营业收入分别为2.70/2.79/3.08亿元，同比增长14.85%/3.14%/10.67%；扣非净利润分别为0.19/0.52/0.57亿元，同比增长-173.60%/169.79%/9.74%。
　　▍行业趋势：国防信息化空间广阔，军工通信与信息安全行业迎来广阔机遇。当前，我国军队尚处于信息化建设初级阶段，较美国等发达国家有较大差距，在“十四五规划”、“军队装备试验鉴定规定”等文件强调装备现代化、信息化、智能化的推动下，以及在庞大的国防支出保障下，我国军工通信与军队信息安全行业有望迎来快速发展。根据智研咨询数据，2020年我国军工信息化市场规模为1057亿元，预计2025年军工信息化市场规模可达1462亿元，市场空间广阔。此外工信部提出，网络安全产业规模到2023年将超过2500亿元，年复合增长率超15%，军工信息安全产业有望受益于网络安全建设浪潮。受军工相应资质影响，技术壁垒以及型号产品定型周期长，军工通信与信息安全准入门槛高，竞争格局相对稳定，未来，民营企业有望充分受益“民参军”趋势，在行业发展过程中取得更快增长。
　　▍舰船通信与融合通信业务：深耕赛道多年，铸造行业领军系统级产品供应商。公司自成立起一直专注于信息通信领域，依托自研实现硬件技术平台多次迭代，具有扎实的技术底座。多年业务积累中，公司不断完善军工通信系统级产品线，覆盖舰船、各级各类指挥所、通信枢纽和通信节点等场景。舰船通信端，公司于中小吨位舰船优势明显，而当前在研的5款舰船通信型号产品主要定位于岸基、中大型和超大型舰船，考虑到舰船大型化、高科技化或为中国海军未来趋势，我们认为公司有望于大型舰船市场破局；融合通信端，公司具备较强技术整合能力，产品形态覆盖单基础设备和系统级产品，随新一轮以联合作战为核心理念的武器装备升级需求开启，公司融合通信业务有望迎来发展机遇。
　　▍信息安全业务：依托军工通信协同效应，把握行业机遇打造第二增长曲线。网络空间已成为国家间战略博弈的新高地。近年来随着《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等文件的落地，我国网络信息安全迎来了快速建设期，其中国家与军队层面信息安全形势尤为严峻，自主可控的信息安全系统建设迫在眉睫。公司早年依托军工通信核心优势切入信息安全领域，逐渐积累了多形态、多场景的技术生态与产品线，2020年公司4款移动安全终端平台类产品实现定型，将在中长期持续贡献收入；此外，公司信息安全业务在研项目众多，在研型号产品达13项，远超其他业务板块。我们认为随行业刚性需求持续放量，叠加产品端持续更新，公司信息安全业务将作为军工通信外的第二增长曲线迎来高速发展期。
　　▍风险因素：新型号装备产品未能列装批量销售的风险；技术更新及新产品开发的风险；首次公开发行股票募资投入项目建设不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策变动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：当前国际形势复杂多变，在庞大国防支出坚实保障下，公司依托在军工通信领域的领军地位，于舰船通信、融合通信板块有望实现稳定增长；同时公司积极研发信息安全产品，实现核心技术突破，业绩有望实现快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.60/1.20/1.80亿元，对应EPS预测分别为0.40/0.79/1.18元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价38元，首次覆盖，给予“增持”评级。