广发证券-万华化学-600309-MDI周期低点已过，看好23年环比表现-230214

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　　万华化学发布2022年度业绩快报公告。公司2022年实现营业总收入1655.65亿元，同比+13.76%，实现归母净利润162.39亿元，同比34.12%，实现加权平均净资产收益率22.76%，同比-19.77pct；公司22Q4实现营业总收入351.45亿元，环比-14.91%，实现归母净利润26.31亿元，环比-18.42%。报告期内公司PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长，但全球大宗原料、能源价格大幅上涨，致使公司业绩同比下行。
　　 Q4能源价格上行、MDI价差下降以及烟台装置检修等致使Q4业绩环比下行，国内经济复苏周期下23Q1 MDI价格价差逐步修复。据Wind数据，22Q4动力煤/纯苯/聚合MDI/纯MDI/TDI价格环比分别+12%/-15%/-6%/-5%/+14%，综合MDI价差环比-1%，TDI价差环比+34%，烟台工业园110万吨MDI、30万吨TDI装置于10月11日检修约50天或部分影响Q4销量。23年以来，国内经济逐步复苏，聚合/纯MDI价格相较年初分别上涨7%/10%至16500/19000元/吨，23Q1至今综合MDI价差环比+2%；2月中国地区聚合/纯MDI挂牌价17800/22500元/吨（环比分别+1000/+2000元/吨），公司盈利将迎来修复。
　　福建工业园MDI项目、尼龙12项目如期投产，新材料未来放量可期。根据公司项目公告，40万吨POE项目已于8月份获批，4万吨尼龙12项目已于10月份正式投产，福建40万吨MDI装置已于12月产出合格产品，此外公司正在建设及规划的柠檬醛、特种异氰酸酯、锂电材料、聚醚胺、PBAT、PLA、CMP材料、碳纤维等有望陆续投产。
　　盈利预测及投资建议。预计22-24年公司EPS分别为5.17/7.95/9.57元/股，考虑估值及公司龙头地位，我们给予公司23年业绩15倍PE估值，对应合理价值为119.26元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等