中泰国际-小米集团~W-1810.HK-首提规模与利润并重-230213

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　　经营策略调整为规模与利润并重，有助抓住未来机遇
　　公司于2月9日的投资者日上公布新经营策略为规模与利润并重，并将在23年持续降本增效。我们认为在高端化取得进展后增强对利润的关注是合理的，并可减少由宏观环境及新业务发展带来的压力，可确保公司稳健经营及抓住新业务发展机遇。公司22年研发投入约170亿元，预期23年将增至超200亿元。
　　智能手机市场仍存不确定性，公司持续推进高端化战略
　　根据Canalys数据，4Q22全球智能手机市场继续疲软，公司手机出货量同比下降27%至约3,320万部，排名保持全球第三，市占率同比下降1.3个百分点至11.2%。公司4Q22手机出货量大幅下降主要由于市场疲软及公司积极去库存。综合考虑渠道端库存、地缘政治、俄乌战争等因素，预期23年全球智能手机市场将有轻微下滑，中国市场表现有机会受惠于优化疫情管控措施后经济复苏而优于全球。公司智能手机去库存已见成效，预期海外市场可于1Q23完成去库存。考虑到印度市场因地缘政治导致的问题，策略由追求销量调整为健康经营。预期23年公司智能手机出货量有望与去年持平。公司持续推进高端化战略，高端机型小米13表现优于预期，有助ASP长期向上趋势及毛利率发展。
　　IoT业务海外仍具较大空间
　　公司已于海外拓展较多品类产品，但头部聚焦效应明显，主要为扫地机和滑板车等产品，计划未来将于国内市场表现较好的品类有序拓展至海外市场。23年将加大电视在海外的拓展力度，并将空调、冰箱、洗衣机拓展至海外。
　　互联网业务将长期受惠于硬件高端化策略，今年有望受惠于行业复苏
　　根据公司数据，以3,000元以上的定义为高端手机，中国大陆高端手机用户可比中低端机用户贡献更高的互联网收入，其中广告变现能力为中低端机的1.2倍、游戏为中低端机的4.2倍、搜索为中低端机的1.8倍。公司智能手机业务持续推进高端化战略，将有助互联网业务ARPU提升。我们认为中国互联网监管已进入常态化阶段，今年有望随着国内宏观经济改善逐步复苏，但进度仍待观察。公司境外互联网业务收入占比持续提升，计划今年将应用商店业务由8个市场拓展至全球28个主要国家及地区，进入更多高价值市场。
　　汽车业务推进快于预期，维持1H24量产目标
　　汽车等新业务投入较大。22年汽车等新业务总投入超30亿元，汽车研发团队已扩至超2,300人。软膜车已于22年9月如期下线，并于12月开启冬测，效果超公司预期。第一期规划140辆测试车已陆续在全国测试，各团队推进效果优于预期，预计23年在汽车等新业务研发及运营投入75-80亿元，维持小米汽车于1H24正式量产的短期目标，长期目标为15-20年进入世界前五。
　　上调目标价至14.40港元，维持“增持”评级
　　我们根据第三方数据调整4Q22手机出货量，综合考虑短期宏观压力、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为明年重点，略微下调22/23年经调整净利润至81.9/100.5亿元，并引入24年预测121.9亿元。但考虑到互联网监管风险下降及预期宏观将逐步向好，且今年汽车业务有望有更多进展，我们上调23年目标PE至31倍，相应上调目标价至14.40港元，潜在升幅为10.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：（一）需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期