国泰君安-龙湖集团-0960.HK-对近期标普上调公司评级的点评：民企信用风向标-230213

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　　本报告导读：
　　近日，国际评级机构标普上调龙湖的展望评级，由“负面”回到“稳定”。海外融资渠道逐渐恢复，销售也将受益于本轮城市周期的复苏，维持公司“增持”评级。
　　摘要：
　　维持公司增持评级。近期国际评级机构标普发布报告确认龙湖集团的展望由“负面”调整至“稳定”，长期发行人信用评级为“BBB-”，其高级无抵押票据的发行评级为“BB+”。本次评级变动是2022年下半年以来三大国际评级机构首次对中资房企的评级展望的上调。我们维持预计公司2022~2024年业绩增速为0.3%、2.4%、5.1%；维持2022~2024年EPS至3.81、3.90、4.10元，维持“增持”评级。
　　本次评级变动是2022年下半年以来三大国际评级机构对首家中资房企评级展望的上调。2021年四季度以来房企面临较大信用风险，尤其是民营房企。2022年11月，穆迪和标普均下调公司展望为“负面”。本次标普对公司的展望变动，主要原因在于国内房企融资政策出现放松，而公司作为持有商业物业和布局核心城市的房企，稳定经营性现金流叠加较强的销售能力，公司资金流动性在持续增强。同时，龙湖已经与六大国有银行签署战略合作协议，预计获得不少于3000亿元人民币的信贷额度，公司在融资端已经出现明显改善。再叠加公司财物稳健，公司三道红线均属于绿档，且2023年无境外债券到期。
　　海外市场风险偏好的修复，带来公司海外融资渠道的恢复。随着2022年四季度第二支箭和第三支箭的出台，房企供给端风险短期已基本得到消散。而本次评级的上调，也将进一步改善公司的融资能力，海外融资渠道边际上得到修复。公司安全边际进一步提高，为公司现有项目的开发，和核心城市的投资带来资金支持。
　　公司布局核心一二线城市，将率先享受到本轮城市周期复苏。公司2022年土地投资力度依然达到35%的水平，拿地主要集中在一二线城市，全年拿地成本在11084元/平方米。截止到2022年底，公司土储去化周期预计在3-4年。经历2022年的需求下行，一二线城市基本处于周期底部，2023年将率先出现复苏，带来公司的销售同样改善。
　　风险提示：需求下行幅度超预期，其他转型业务发展不达预期