申万宏源-注册制新股纵览：华人健康，安徽省零售药店连锁企业龙头-230213

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，华人健康1.55分，位于总分的20.8%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算华人健康AHP得分为1.36分，位于非科创体系AHP模型总分的22.6%分位，位于下游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算华人健康AHP得分为1.55分，位于非科创体系AHP模型总分20.8%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，华人健康网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0379%、0.0310%、0.0212%。
　　区域领先的综合性医药流通企业，“一体两翼”协同发展。公司系行业内为数不多的医药零售、代理、终端集采等流通领域全覆盖的企业，形成以医药零售业务为核心，医药代理与终端集采业务为两翼，各业务板块均衡发展、良性协同、优势互补，围绕医药零售生态网络高度渗透的综合布局。公司具备同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力，品牌影响力和企业知名度不断提高。
　　零售业务安徽省内第一，营销网络兼顾线上线下。公司立足安徽，辐射周边，连续4年直营门店数量全省第一，已成为安徽最大的零售药店连锁企业，并在江苏省、河南省分别拥有26家、4家门店，连续荣登“中国连锁药店综合实力百强企业”，且排位逐年上升。公司营销网络兼顾线上线下，B2C与O2O双轨并进，依托第三方电商平台拓宽业务规模，拓展营销渠道深度，并开发推广了“国胜商城”微信小程序，培育私域流量。
　　代理业务推进品牌建设，终端集采业务反哺供应链。公司“两翼”板块与零售业务一起围绕零售生态网络高度渗透，实现了差异化竞争的同时，行业专注度更高。代理业务方面，公司坚持“多品规”路线，正在合作的代理品规545个，合作厂家229家，对单品的依赖度较低；通过贴牌与非贴牌双轮驱动，贴牌合作品规453个，提高了与上游供应商的合作灵活性，并通过贴牌合作逐步推进了自主品牌建设。终端集采业务方面，公司依托自身规模采购优势和较强的经营能力，创新性地为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务，解决了小微药店的经营难题。
　　充分受益产业政策，开拓市场提升竞争力。近年来，我国陆续出台“处方外流”、“电子处方流转”等一系列政策，鼓励“实行批零一体化、连锁化经营”，医药零售市场逐步向零售药店倾斜。同时，随着我国整个医药市场持续扩容，“互联网+医疗健康”新兴生态模式下预期逐步形成开放共享的大健康生态圈，医药零售行业将迎来更大的发展空间，且行业竞争格局有望进一步优化。另一边，公司计划3年内在安徽省、江苏省及河南省等开设648家直营门店，提升区域覆盖的广度和深度，提高公司的市场竞争力。
　　业绩体量较小，增速高于可比均值；毛利率水平领先，研发支出较低。公司营收、归母净利规模相对可比公司较小；2019年-2021年二者CAGR为23.94%、15.85%，增速较快。2019-2021年，公司毛利率水平高于可比公司平均，同期研发支出占比较低。
　　风险提示：华人健康需警惕药品质量问题、零售门店管理不善、现代理关系中止或终止、电子商务业务未达预期、带量采购政策实施使得终端零售药品价格大幅下滑、长期资产减值、存货跌价等风险。