中泰国际-永利澳门有限公司-1128.HK-22年Q4业绩符预期，基本面进入拐点-230213

《中泰国际-永利澳门有限公司-1128.HK-22年Q4业绩符预期，基本面进入拐点-230213（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-永利澳门有限公司-1128.HK-22年Q4业绩符预期，基本面进入拐点-230213（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　经调整物业EBITDA亏损连续两季收窄
　　永利澳门公布了22年Q4业绩，净收入为1.9亿美元(下同)，同比-41.6%/环比+64.6%；博彩收入1.6亿(同比-45.6%/环比+85.0%)；非博彩收入0.7亿(同比-15.2%/环比+47.2%)，主要是永利皇宫的商场零售收入支撑(恢复至19年同期76.6%)；经调整物业EBITDA为-0.59亿，亏损连续两季收窄，符合预期。22年Q4日均营运开支为2百万美元(环比+26.2%，同比-20.5%)，较疫情前(3百万美元)低33.3%，我们认为有部分开支(如外雇成本及防疫相关开支等)可永久节省，但非博彩投资会为每日增加额外25万美元的营运开支。
　　随着内地于2023年1月8日进一步放宽中外人员出入境措施，日均访澳内地旅客及日均博彩收入较去年12月录得显著增长。1月澳门整体博彩毛收入达到115.8亿澳门元(恢复至19年同期的46.4%)，我们估计1月的贵宾厅及中场博彩收入分别恢复至19年同期的20%及70%。1月日均博彩收入达3.74亿澳门元，创疫情以来新高，复苏势头也延续至2月。内地于2月6日恢复团队出境游和“机+酒”业务，而香港亦实施全面免检疫通关，显示内地、港、澳三地人员往来将实现正常化，进一步推动博彩收入复苏。
　　管理层业绩电话会要点
　　春节黄金周期间1)中场投注额恢复至19年同期的90%，主要由高端中场与核心中场带动(有香港旅客需求转化因素，香港旅客恢复至19年同期的60%左右vs内地旅客恢复至29.6%)；2)自营贵宾厅转码数较19年Q4高40%左右，主要受惠部分中介贵宾厅客人的转化；3)酒店入住率达到96%，而零售收入较19年同期高34%左右；4)集团每日录得约4百万美元的EBIDTA。
　　此外，管理层透露在未来十年将投资22亿美元，其中21亿美元为非博彩项目的投资(包括打造全新剧院，支持举办世界级娱乐表演；打造国际美食广场等)，当中44%归纳为营运开支，余下为资本开支。预计23年资本开支为5千万至2.2亿美元，主要取决于澳门政府对非博彩项目计划的审批。
　　上调目标价至9.98港元，给予“增持”评级
　　由于内地优化防疫的进程于去年11月开始大幅提速，而今年春节黄金周的访澳旅客及博彩收入均录得积极复苏，我们上调集团23及24年净收入16.6%及18.6%%至195.9亿/261.8亿港元；上调23及24年经调整EBITDA 17.3%及11.4%至40.0亿/67.1亿港元，引入25年的财务预测。然而，集团过往主力发展贵宾厅及高端业务，缺乏丰富的非博彩玩乐设施，将会影响未来向大众中场转型的进程。此外，永利于新一轮赌牌所获批的赌枱及角子机数目为六大博企中最少，而博企须预留部分赌枱予海外旅客使用，长远会影响集团总体博彩收入的恢复高度及增长能力。
　　我们按照24年经调整EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予13.5倍估值倍数(疫情前平均为14.5倍)，并以11.9%的权益成本折现至23年底，把目标价从6.04港元上调至9.98港元，相当于23及24年22.4及12.6倍EV/EBITDA，由于潜在升幅仅14.0%，因此把评级从“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：(一)签证政策再收紧；(二)经济下行打击博彩需求；(三)内地收紧跨境资金管制