兴业证券-亚马逊-AMZN.US-3P商家推动增长，AWS增速承压-230213

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　　投资要点
　　收入增长略超预期，运营效率环比提升。公司22Q4实现营业收入1492亿美元（YoY+9%）。受积极的视频内容投资以及自保负债准备金变化影响，毛利率为42.6%（同比+2.9pcts，环比-2.1pcts）。履约费用率、技术内容费用率、市场费用率和一般行政费用率分别为为15.5%、14.0%、8.6%和2.2%。由于公司对Rivian Automotive的股权投资税前估值亏损127亿美元，净利润为3亿美元，净利率为0.2%（同比-10.2pcts,环比-2.1pcts）。
　　3P商家服务、广告业务增速放缓，订阅服务收入持续提速。公司季度内第三方商家服务收入同比增长19.9%，广告收入同比增长18.9%，增速环比均放缓；而受益于《指环王：权力之戒》的广泛传播以及TNF节目对年轻观众的吸引，以Prime会员服务为代表的订阅服务收入为92亿美元，同比增速持续提升至13.1%。
　　北美地区收入份额环比提升，经营利润受负面影响。分区域来看，22Q4北美地区营业收入为934亿美元（YoY+13.4%），收入占比62.6%，（同比+2.6pcts）；国际地区营业收入345亿美元（YoY-7.5%），收入占比为23.1%（同比-4.0pcts）；AWS收入保持快速增长至214亿美元（YoY+20.2%），收入占比为14.3%（同比+1.4pcts）。22Q4北美业务经营利润率为-0.3%（YoY-0.1pcts，QoQ+0.3pcts），主要受员工遣散费、设备及租赁减值以及与自保负债相关有关的负面影响所致；国际业务的经营利润率-6.5%（YoY-2.1pcts，QoQ+2.4pct）；AWS业务经营利润率下滑至24.3%（同比-5.4pcts，环比-2.0pcts）。
　　AWS保持高增长，持续投资维持领先地位。2022Q4 AWS业务收入为214亿美元，YoY+20.2%（同比-48.4pcts）。增长拉动因素主要包括客户的承诺和迁移、基础设施覆盖范围的拓宽以及合作伙伴网络的拓宽。受客户优化云支出影响，未来几个季度AWS收入或持续承压，但中期我们仍然看好AWS适应客户需求变化后收入再次提速。
　　投资建议：尽管受消费态度更谨慎影响，亚马逊电商业务仍然呈现出较强的韧性，尤其第三方卖家的加入扩大了消费者选择，并带动了广告收入增长。叠加公司对娱乐内容的积极投资，订阅服务收入增速持续提升，公司整体收入保持稳健，但AWS业务或受企业支出优化影响收入增速承压；电商业务或也因商户对流量需求更强而面临增长瓶颈。参考公司指引，预计公司23Q1收入在1210亿美元-1260亿美元之间，同比增长4%-8%；经营利润0-40亿美元，去年同期为37亿美元。建议投资者关注。
　　风险提示：1)疫情影响持续，全球供应链承压；2) AWS业务增长不及预期；3)宏观经济下行。