东兴证券-2023年1月金融数据点评：关注信贷多增的持续性以及地产修复进度-230213

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　　事件：
　　2023年2月10日，央行发布中国1月金融数据：
　　新增人民币贷款4.9万亿元，前值1.4万亿元，同比多增9227亿元；社融规模存量为350.93万亿元，同比增加9.4%；新增社融规模5.98万亿元，前值13058亿元，同比少增1959亿元；1月M2同比增长12.6%，前值11.8%，M1货币供应同比6.7%，前值3.7%，M0货币供应同比7.9%，前值15.3%。
　　本月金融数据统计做了口径调整，将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。不过央行做了可比口径调整，同比增速本身受口径调整影响不大。
　　核心观点：
　　1月份信贷开门红如期而至，企业中长期贷款已连续6个月多增，信贷结构持续改善，而社融存量增速则出现了连续5个月的下行，主因地产端始终未有改善，此外还有债券融资缩量的影响，指向当前社融修复的关键问题悬而未决，而信贷多增的持续性有待进一步观察。当前仍处在疫情防控全面放开后经济自然修复动能较大的阶段，所以短期内降准降息的概率不大，但货币方面仍然需要持续观察地产和经济修复的效果，政策稳增长、宽信用意愿强，后续降准降息的窗口并未关闭。建议密切关注地产与消费修复进度。
　　以下是具体的数据分析：
　　一、企业中长期贷款创新高，但居民部门信贷表现仍偏弱
　　1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。1月末人民币贷款余额219.75万亿元，同比增长11.3%，增速比上月末高0.2%，比上年同期低0.3%。新增人民币贷款同比多增9227亿元，其中中长期贷款同比多增8807亿元，占比进一步回升，显示信贷结构向好。
　　居民部门信贷增加2572亿元，同比少增5858亿元。其中，短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元；中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿元。由于1月经济还处于慢复苏阶段以及居民收入预期未有明显改善的影响，虽然春节前后消费呈现回暖态势但居民购房意愿不足问题未有改善，春节前后提前还款行为甚至有所增加，因此居民中长期贷款仍低迷。预计一季度餐饮、旅游、文娱等服务行业金持续修复，居民消费会有阶段性明显回暖，当前最大的拖累仍为地产销售，预计后续仍有“稳地产”政策配合出台。
　　企业部门贷款增加4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元，票据融资减少4127亿元，同比多减5915亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元。企业中长期贷款大幅多增，创历史新高是1月信贷数据最大亮点，而票据融资则继续大幅缩量。理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升，企业部分发债需求转为信贷融资，此外叠加央行召开信贷形势座谈会的引导以及1月份银行信贷“开门红”的诉求，1月份中长期贷款表现亮眼。下一阶段随着政策开发性金融工具在制造业、基建领域的持续发力以及经济修复的进行，企业中长期贷款回暖预计持续。
　　二、新增社融量超预期，但社融存量增速仍弱，今年大概率是信用温和企稳的年份
　　1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少增1959亿元，1月末社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增长9.4%，增速较上月下降0.2%。社融存量增速连续5个月下行，除信贷外的分项均较弱，其中企业债券和政府债券是主要拖累项。
　　 1月政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元。直接融资1月增加2450亿元，同比少增4827亿元，其中企业债券净融资增加1486亿元，同比少增4352亿元，股权融资增加964亿元，同比少增475亿元。1月政府债券以及企业债券均大幅少增，企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得融资方式转向贷款，政府债券表现不佳是因为发行前置力度不及去年。后续随着信用债融资环境的好转以及专项债进一步发力，预计债券对社融的拖累会减弱。
　　1月非标融资增加3485亿元，同比少减996亿元，其中未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元，同比少增1770亿元，信托贷款减少62亿元，同比少减618亿元，委托贷款增加584亿元，同比多增156亿元。委托贷款和信托贷款表现尚可，对社融的拖累减小。但未贴现的承兑汇票大幅少减，与企业短贷需求多增有关。
　　三、M1、M2增速回升，企业经济活动有所恢复，居民存款大幅多增
　　1月末M1同比增长6.7%，较前值增加3%，M2余额为273.81万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末增加0.8%，比上年同期增加2.8%，M2与M1剪刀差较上个月下降2.2%。M0增速同比为7.9%。居民存款增加6.2万亿元，同比多增7900亿元；非金融企业存款减少7155亿元，同比少减6845亿元；非银行金融机构存款增加1.01万亿元，同比多增11936亿元；财政存款增加6828亿元，同比多增979亿元。1月居民存款仍然呈现大幅多增的状态，“多存少贷”局面未有改变，非银存款的多增与年初银行信贷投放以及理财有所回流有关。M1余额增速加快，企业短期经济活动有明显恢复，对应信贷多增。而M2增速再度走高、M2和社融增速的剪刀差上升则主因居民存款的大幅上升。
　　风险提示：经济恢复不及预期，货币政策超预期