国泰君安-IPO专题：新股精要，安徽省医药零售领域龙头华人健康-230213

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　　本报告导读：
　　华人健康（301408.SZ）是安徽省医药零售领域龙头，自2018年起至今连续4年直营门店数量全省第一，零售、代理、终端集采三项业务全覆盖，形成协同效应。2021年公司实现营业收入23.39亿元，归母净利润0.70亿元。截至2023年2月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.27倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为29.80倍和24.27倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是行业内为数不多全覆盖医药零售、代理、终端集采等流通领域的企业，具备同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力，零售、代理、终端集采三项业务形成协同效应，以点带面、横纵联合。公司在安徽省居于医药零售龙头地位，自2018年起至今连续4年直营门店数量全省第一。（2）公司本次公开发行股票数量为6001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为15%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.06亿元，本次募集资金投资项目通过业务渠道的扩展与管理效率的提高，将扩大公司市场份额，从而巩固和提高公司行业地位。
　　主营业务分析：公司专注于医药流通行业，主要从事医药零售、代理及终端集采三大块业务。通过加深与上游药厂的合作范围、着力提升营销中心市场覆盖力度，2019-2021年公司业绩稳步提升，营业收入和归母净利润复合增速分别为23.94%和15.85%。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为37.88%、36.26%、34.87%和32.19%，毛利率偏低的终端集采业务占比提升使得公司毛利率整体略有下滑。
　　行业发展及竞争格局：医药消费端诉求提升推动医药流通端的市场扩容。我国医药批发行业销售增速重新进入上升通道，终端集采细分领域前景广阔；医药零售行业规模持续扩大，零售连锁企业的药店连锁率稳步提升。我国医药批发行业集中度正逐年提高；零售药店企业数量众多，行业集中度处于较低水平，市场竞争激烈。
　　可比公司估值情况：公司医药批发板块属于“F51批发业”，近一个月（截至2023年2月10日）静态市盈率为13.22倍；医药零售板块属于“F52零售业”，近一个月静态市盈率为22.34倍。根据招股意向书披露，选择一心堂（002727.SZ）、益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）、健之佳（605266.SH）、漱玉平民（301017.SZ）、达嘉维康（301126.SZ）作为可比公司。截至2023年2月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.27倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为29.80倍和24.27倍。
　　风险提示：1）零售门店管理不善的风险；2）零售业务拓展省外市场的风险