长江证券-银行业1月社融&金融数据点评：信贷历史新高，居民仍待复苏-230213

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　　事件描述
　　央行公布2023年1月社融&金融数据：1月新增社融5.98万亿元，同比少增1959亿元；新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。
　　事件评论
　　与市场预期相似，开年信贷投放大幅加速，政府大力扩杠杆。社融单月新增5.98万亿元，同比少增1959亿元，主要由于去年1月高基数，月末余额同比增长9.4%，增速环比回落0.2pct。其中，社融口径人民贷款1月新增4.93万亿元，同比大幅多增7308亿元，贡献主要增量。企业债券新增1482亿元，同比少增4352亿元，主要由于到期偿还金额较高，同时信贷对债券融资需求形成替代。政府债券新增4140亿元，同比少增1886亿元。人民币贷款角度，单月新增4.9万亿元，同比大幅多增9227亿元，月末余额同比增长11.3%，增速环比回升0.2pct，反映开门红投融资需求强劲，不过预计主要依靠企业端政府平台类贷款拉动，而居民端的需求依然低迷，仍需关注信贷需求的结构修复。
　　基建拉动下，企业中长期贷款再创新高，但居民部门依旧低迷。1）企业贷款（含票据融资）大幅新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其中企业中长期贷款新增3.5万亿元，在去年同期高基数上，同比大幅多增1.4万亿元，增量创历史新高，余额同比增长16.3%。原因：i）基建延续大力投放，去年7400亿元政策性开发性金融工具落地后，预计撬动6~7万亿元总投资规模，大型项目的配套贷款和实物工作量自去年四季度起陆续落地，且一般在年初集中投放，预计新增贷款中，基建贡献最主要增量；ii）疫情好转，制造业需求回暖，尤其是大型企业；iii）房地产融资政策放松后，房地产对公贷款贡献一定增量。2）居民部门延续低迷，1月新增居民贷款2572亿元，同比大幅少增5858亿元，其中新增居民短期贷款341亿元，同比少增665亿元，存在春节假期因素；新增居民中长期贷款2231亿元，同比少增5193亿元，房地产销售仍在筑底阶段，同时居民按揭贷款提前还款也有影响，全年需要持续关注居民端的消费和房地产销售回暖。
　　预计上半年基建继续发力，但全年结构比总量更重要，关注居民部门回暖。2022年下半年以来企业中长期贷款持续快速增长，主要依靠基建投资大幅拉动，且预计2023年政策性金融工具还将进一步加码，助力稳增长。与此同时，2022年居民部门信贷持续低迷，是最主要的拖累项目，反映房地产销售和消费低迷。因此，2023年信贷的结构性修复比总量增速更重要，其中居民部门的需求回升是关键，核心在于房地产销售和消费复苏。
　　投资建议：复苏周期坚定持有银行股。去年11月以来银行板块反转，反映房地产政策宽松、疫情好转，经济预期回暖。当前板块估值仍在历史低位，二季度起期待消费和房地产陆续复苏，估值仍有进一步修复空间。复盘银行股行情，由房地产、出口、制造业驱动的有效信用扩张，往往能驱动主升浪上涨行情，今年居民部门是信用扩张的重点领域，因此居民需求回暖，信贷结构改善才是2023年关注重点。个股层面，重点推荐业绩增长优异的常熟银行、宁波银行，推荐低估值的零售大型银行邮储银行，关注平安银行。
　　风险提示
　　1、经济下行压力加大；
　　2、居民信贷需求持续低迷。