华创证券-非银行金融行业周报：AIGC+财管，前景广阔，关注合规；保险保障基金费率结构性上调助力行业正轨发展-230212

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　　市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌0.85%，上证综指下跌0.08%，创业板指数下跌1.35%。沪深两市A股日均成交额8644.60亿元，较上周-12.02%，两融余额15704.42亿元，较上周+1.23%。
　　证券：本周证券行业-1.78%，跑输大盘0.92pct。重点标的表现：国君0.4%、华泰-1.9%、中信-1.9%、中金-2.3%、东财-2.7%、广发-2.9%、东证3.1%、兴业-3.3%、国联-3.9%。展望AIGC对财富管理行业影响，我们总体认为有助于降低行业人员开支，提升财富管理服务效率。但是，合规风险问题可能需要更长时间的技术探索，尤其是内容自动生成而无法进行质量评价，一定程度上给适当性管理带来难点。AIGC有可能为投资者提供基金、证券、期货等市场行情分析，预测和投资建议，辅助投资者理解的投资知识，最终为证券公司提升客户服务质量增加有力工具。若AIGC顺利落地，我们猜想在几个方面为行业赋能：一是能赋能营业部及投顾人员，显著提升行业对长尾客户的财富管理服务质量，同时亦能降低人员配置需求，节约管理费用开支；二是能帮助投资者教育，提升投资者获得感。但是AIGC对财富管理的商业化落地，总体落在1997年《证券、期货投资咨询管理暂行办法实施细则》的监管框架内，考虑到《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》已发布，参考征求意见稿，有几项监管阻碍可能导致AIGC难以快速落地。（1）在对【普通投资者的特殊保护】中，投资建议应由生成建议的部门以外的其他独立研究部门出具可行性研究意见。该监管要求有助于保障投资建议的公正独立，但AIGC的优越之处在于其可为每个中小投资者提供及时、定制化的投资咨询信息，但若AIGC生成的每项投资建议均需审核便对行业审核造成较大负担。AIGC的优势明显降低。（2）【禁止性规定】中，禁止传播虚假、误导性信息。AIGC的信息生成是基于投喂数据信息学习生成。由AIGC自行生成的信息数据是否是正确的则难以自动判断，若信息数据错误误导投资者造成损失，但投资咨询机构基于真实、公正的方式训练AIGC，则何者应承担误导投资者的责任？此外，投资咨询机构投喂数据，如何判定投喂数据为真实、公正，亦较难判定。若AIGC无法直接回答投资者疑问，而需经过投资顾问人员审核回答，则AIGC对投资顾问的赋能带来的管理费用节省效应以及财富管理的质量提升效应或将明显降低。从当前AIGC业务发展情况来看，AIGC对财富管理行业的技术落地难度可能不高，有希望快速落地。但是在行业监管规则尚未明确下，AIGC如何在不误导投资者的情况下提供投资咨询服务仍然存疑，这可能需要行业更长时间的探索。但长期看，智能工具的使用会是证券行业必须要坚定探索的方向。投资上，我们推荐顺序为：广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券、国联证券，重点关注浙商证券、中信建投。
　　保险：本周保险指数上涨0.24%，跑赢大盘1.09pct。个股表现表现分化，中国太保+3.61%，中国人寿+2.15%，新华保险+0.16%，中国人保持平，中国平安-0.60%。十年期中债国债到期收益率2.90%，较上周+0.01pct。本周，2月6日据财联社获悉，银保监会近日向各保险公司、保险保障基金公司下发了《关于缴纳保险保障基金有关事项的通知》（下称《通知》）。《通知》将2022年11月银保监会下发的《保险保障基金管理办法》具体化，拟上调部分保险业务的基准费率，同时提出风险费率与险企综合评级挂钩。2022年12月，新修订的《保险保障基金管理办法》明确规定基金费率等于基准费率与风险差别费率之和。根据《通知》，（1）基准费率：针对财产保险与意外伤害保险，基准费率调整至0.8%。此前规定，财产保险与意外险中非投资型缴纳0.8%，投资型险种中有保证收益部分缴纳0.08%、无保证收益部分缴纳0.05%。针对人寿保险及年金险，基准费率翻倍至0.3%，其中投资连结保险保持0.05%；针对健康险，短期健康险维持0.8%，长期健康险则从0.15%上调至0.3%。短期来看，费率提升预计对各险企净利润产生负影响，但影响程度有限。2019年11月银保监会发布《健康保险管理办法》约定对长期医疗保险产品进行费率调整，目的是引导险企开发长期医疗保险产品。目前市场趋于成熟，《通知》针对此前政策进一步合理风险管控，有助于保障长期健康险保险客户的权益，长期利于行业发展。（2）风险费率：《通知》规定，以险企偿付能力为基础制定风险费率。即以上一季度风险综合评级为依据，评级为A、B、C、D的险企使用风险费率分别为-0.02%、0%、0.02%、0.04%。将风险费率与险企综合评级挂钩，于龙头险企及偿付能力较强的大型险企而言影响较小、甚至能够减轻费率负担，于偿付能力不充足、风险高的企业而言将面临更大的资金压力，能够有效倒逼此类险企加强风险自控能力。结合以上，《通知》一方面上调基准费率使得保障基金充足从而提升行业风险处置能力；另一方面使用风险费率制保证了企业间的公平性，并鼓励与引导企业降低运营风险。预计保险保障基金费率结构性上调将对中小企业产生资本充足度压力，龙头险企保持资金优势、地位进一步稳固，长期来看有利于行业风险下行、助力行业正轨发展。当前各家公司PEV估值为：0.65（平安）、0.80（国寿）、0.51（太保）、0.37（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。