海通证券-每日早报-230213

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　　【宏观专题报告】中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二。
　　 【期货策略专题报告】春度春归。
　　宏观
　　高冲量的背后：企业“借钱”，居民“存钱”——2023年1月金融数据点评。1月社融信贷实现“开门红”，反映经过疫情后，经济从12月下旬以来开始内生恢复。结构来看，1月居民信贷新增2572亿元，为2013年以来的同期新低，主要受居民中长贷的拖累。而22年以来居民贷款的弱表现，除了源于地产销售疲弱，“提前还贷”也是重要因素。我们认为，“还贷潮”的背后，其实是居民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂。为解决这种居民资产负债表的收缩，存量房贷利率的调整已经成熟。
　　策略
　　牛市第一波上涨的节奏及行业特征——借鉴19年初。核心结论：①22/10底以来行情类似19年初，即牛市第一波上涨分三小段，价值、成长轮番表现后，或普涨收尾。②借鉴历史，这次牛市第一波上涨未完，最近2周是小休整，后续上涨驱动力看基本面改善得到数据验证+内资流入。③短期行业或均衡，着眼全年成长更强，尤其是数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点、医药。
　　行业与主题热点
　　券商：市场集中度持续下滑，券商代销保有规模表现亮眼。市场格局变化较大，券商两口径市占率均显著提升。“股票+混合公募基金”保有规模排名前五的机构，招商银行市占率连续四季度出现下滑，独立机构“两巨头”市占率保持平稳。非货公募基金头部格局较为稳定，独立销售机构下滑明显。独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。券商：保有规模快速提升，看好未来提升空间。近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。
　　建材：水泥行业深度：不变的周期和变化的结构。行业beta复苏：鉴于过去两年政策基调逐步走向宽松，我们预计2023年水泥需求同比降幅有望收窄，节奏上有望呈现前低后高态势。骨料业务构筑第二增长曲线。高分红、财务性投资有望进一步增厚投资回报。看好资本开支力度大、未来成长性较强的公司：上峰水泥、华新水泥。看好具备深厚护城河的水泥双龙头：持续看好具布局+资源优势、激励完善的海螺水泥，做强水泥、做优商混、做大骨料的天山股份及其大股东中国建材。