长江证券-煤炭与消费用燃料行业周报：煤价走势分化，关注终端库存拐点-230212

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　　本周，煤炭板块下跌1.77%
　　本周长江煤炭板块下跌1.77%，跑输沪深300指数0.92个百分点。其中动力煤指数下跌2.41%，跑输沪深300指数1.56个百分点；炼焦煤指数下跌0.80%，跑赢沪深300指数0.05个百分点；煤炭炼制指数上涨0.35%，跑赢沪深300指数1.20个百分点。价格方面，截至2月10日，秦皇岛港动力煤市场价为1015元/吨左右，周环比下跌130元/吨；京唐港主焦煤库提价为2500元/吨，周环比持平；天津港一级冶金焦平仓价为2910元/吨，周环比持平。
　　动力煤：非电复工缓慢叠加高库存有待去化，市场煤价延续跌势
　　需求方面，本周二十五省耗煤量继续逐日提升至579.3万吨，周环比增加8.6%。库存方面，截至2月9日，二十五省电厂库存环比下降2.7%，可用天数降至17.1天。供给方面，本周晋陕蒙样本煤矿产能利用率环比增加6.1pct。海外方面，截至2月10日澳大利亚5500大卡煤炭价格为129美元/吨，周环比下降1美元/吨。政策方面，2月7日国家矿山安监局召开全国矿山安全防范视频调度会议，研究部署当前事前预防措施，坚决防范遏制矿山重特大事故，为全国两会胜利召开营造良好安全生产环境。整体来看，元宵节后主产区基本恢复正常生产，而非电终端复工速度仍偏缓，叠加进口煤价格优势及长协发运稳定，港口库存仍处于较高位置，市场煤价延续跌势。展望后市，考虑到各环节高库存尚待消化，市场观望情绪仍然普遍，短期内煤价或仍有一定下调空间，不过随着秦港及京唐港库存开始下降，降价幅度有望逐步趋缓。
　　双焦：钢厂复产积极但采购仍偏谨慎，双焦价格震荡偏稳
　　本周双焦价格整体持稳。供给方面，本周样本煤矿周度精煤产量周环比提升5%，主产区供应已恢复至节前水平。进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸日均通关899车。需求方面，本周样本钢厂日均铁水产量达到228.66万吨，周环比增长0.7%。库存方面，本周终端焦煤库存周环比下降3.5%，继续处于历史同期相对低位。焦炭方面，本周全国独立焦化厂平均吨焦亏损66元/吨，周环比减亏23元/吨。展望后市，尽管铁水产量持续回升，但由于焦钢仍有博弈，下游暂未开启对原料煤的集中补库，预计短期内市场震荡偏稳；随着终端焦煤库存继续消耗，补库预期有望逐步走强。中长期视角下，由于焦煤在产业链中话语权较强、当前供给依旧偏弱、库存仍处低位，因此随着地产纾困政策不断落实见效，焦煤价格有望整体维持高位震荡运行。
　　投资建议
　　当前时点下，动力煤板块的催化因素或来自国内用煤需求的逐步复苏；炼焦煤板块的催化因素或来自地产及稳增长相关政策的强预期引导。煤炭板块整体低估值高股息的配置良机值得重视。标的推荐方面：1）动力煤：随着国内煤价中枢延续高位预期强化，推荐有望持续受益于年度长协价格高位震荡的龙头标的中国神华、中煤能源、陕西煤业；此外，考虑到海外煤炭价格整体仍较历史中枢明显上移叠加后续有望迎来反弹，拥有海外优质煤炭资产的兖矿能源有望持续受益；2）炼焦煤：考虑到主要焦煤上市公司长协比例较高，当前低估值及高股息特征显著，叠加地产纾困政策频发，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等龙头标的；3）转型：建议关注电投能源、华阳股份及盘江股份。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
　　2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。