东方证券-有色、钢铁行业新材料系列报告④：电池铝箔，需求迭代升级，方显龙头本色-230212

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　　电池铝箔整体供需格局或由紧缺转向偏宽松。新能源汽车需求确定，各大电池企业开工、规划了几倍于自身已建成产能的锂电池产能。钠电池正负极均可采用铝箔作为集流体，对铝箔的单位用量将是锂电池的两倍，或将从电动两轮车、小微型电动车起逐步渗透。电池铝箔需求有望维持高增速。各龙头企业基本完成了电池铝箔生产工艺的积累，放量成功。预计2023-2024年，全球电池铝箔的供给缺口分别为3.5~+5.8万吨、-0.6~+11.9万吨，行业整体的的供需格局或由紧缺转向小幅宽松。
　　电池铝箔生产线可向包装铝箔转产，包装铝箔或支撑电池铝箔加工费。电池铝箔与包装铝箔的加工道次有重合，产品厚度相近，电池铝箔的生产线能够转向生产包装铝箔。2022Q1电池铝箔的加工费比包装铝箔高4700元/吨，国内包装铝箔消费量仍有较大增长空间，二者加工费之间的差距或将缩小。由于存在转产的可能性，包装铝箔加工费或将对电池铝箔加工费形成支撑。
　　复合铝箔难以形成大规模替代，电池铝箔行业明显被低估。（1）复合铝箔在PET材料的两面各镀上1.2μm的铝层，相比较于10-13μm的电池铝箔大大降低了铝层的厚度，但显著提高了电阻，使电池运行时产生的热量相应增大，将降低电池整体的充放电效率。（2）核心设备真空蒸发镀膜机的价格高企，导致复合铝箔的生产成本过高，或几倍于传统电池铝箔。（3）当前复合铜箔的渗透率提升较快，单独采用复合铜箔即可达到控制电池热失控的效果，再采用复合铝箔对继续提升安全性的作用较小。因此，复合铝箔难以形成大规模替代，行业供需格局没有发生根本转变。
　　仅有头部企业能够满足电池厂商对电池铝箔日益增长的高强度需求。提高集流体的压实密度有利于增大电池容量，也容易造成辊压断带，影响生产效率、浪费活性物质。因此很多电池厂商都在不断提高电池铝箔产品的强度要求。目前200 MPa以上强度的要求已经很普遍，有些用户甚至要求强度达到270 MPa以上。仅有头部企业能够在保证延伸率的同时，将抗拉强度做到280 MPa水平。
　　电池厂商对铝箔减薄的需求迫切，龙头企业或凭借8-9μm电池铝箔的技术储备保持竞争优势。下游电池厂商提升能量密度的需求迫切，铝箔减薄是有效措施之一。
　　目前，主流的电池铝箔厚度是12-15 μm。铝箔减薄增加了提升力学性能指标的难度，需要在设备、工艺、润滑上做大量工作。目前仅有部分企业拥有8-9μm电池铝箔的技术储备，随着下游对铝箔减薄的需求持续升级，龙头企业或凭借产品和技术优势保持竞争力。
　　投资建议与投资标的
　　虽然2023-2024年全球电池铝箔的供需格局将逐渐转向小幅宽松，但是复合铝箔难以对电池铝箔形成大规模替代，行业的供需格局并未发生根本性转变，电池铝箔行业明显被低估。下游电池厂商对电池铝箔的综合性能的要求越来越高，未来行业盈利水平或将分化，行业龙头的技术及产品优势有望进一步凸显。预计未来鼎胜新材(603876，买入)等头部电池铝箔企业有望凭借领先于下游需求的技术储备及产品实力，受益于电池铝箔持续迭代升级，存在盈利和估值的修复机会。
　　风险提示
　　新增锂电池产能投产不及预期。钠电池渗透率提升不及预期。下游对于提升电池铝箔力学性能的需求不及预期。下游对于电池铝箔减薄的需求不及预期。假设条件变化影响测算结果。