信达证券-轻工制造行业：英美烟草22年新型烟草保持高增，24年预计盈利-230212

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　　事件：英美烟草发布2022年报，全年实现收入276.55亿英镑，同比增长7.7%，固定汇率下同比增长2.3%；经调整经营利润124.08亿英镑，同比增长11.3%，固定汇率下同比增长4.3%。新型烟草板块2022年实现收入28.94亿英镑，同比增长40.9%，新型烟草板块经营亏损3.66亿英镑，同比减亏61.6%。
　　全年新型烟草三大品类快速增长，新型烟草板块预计2024年实现盈利。收入方面，英美烟草2022年新型烟草板块实现收入28.94亿英镑，同比增长40.9%，固定汇率下同比增长37%，板块总收入比重约10.5%。截止2022年，公司新型烟草用户数量达2250万人，同比增长420万人。从各品类看，电子烟：2022年收入14.36亿英镑，同比增长54.9%，固定汇率下同比增长43.8%；电子烟弹销售量达6.12亿单位（10ml/单位），同比增长14.3%；电子烟在全球前5大市场的销售额市占率比2021年提升2.5pct至35.9%。THP（加热不燃烧）：2022年收入10.6亿英镑，同比增长24.3%，固定汇率下同比增长26.7%；加热卷烟销量240亿支，同比增长25.6%；在全球前9大市场市占率较2021年提升1.4pct至19.4%。口含烟：2022年收入3.98亿英镑，同比增长45.3%，固定汇率下同比增长45.6%；销售量达40.1亿袋，同比增长21.4%。盈利方面，公司2022年新型烟草板块实现经营利润板块经营亏损3.66亿英镑，同比减亏61.6%，公司预计2024年新型烟草板块将扭亏为盈。
　　美国电子烟份额持续提升，一次性产品Vuse Go欧洲市场表现良好。电子烟销售按地区划分，美国：2022年收入9.13亿英镑，同比增长62.9%，固定汇率下同比增长46.4%；烟弹销售量3.20亿颗，同比增长10.0%；截止2022年底Vuse在美国以销售额计年化市占率同比提升8.4pct至40.9%，已成为美国第一大电子烟品牌。目前公司VuseVibe、Vuse Ciro烟草口味已通过PMTA，Vuse Alto仍在审核；VuseVibe、Vuse Ciro薄荷醇口味于2023年1月受到拒绝销售令，公司目前已就此提出上诉。2022年3月美国FDA开始将使用合成尼古丁的一次性电子烟纳入PMTA监管体系，公司预计市场规范下Vuse等合规产品有望持续扩大份额。欧洲：2022年收入2.86亿英镑，同比增长37.9%，固定汇率下同比增长38.5%；烟弹销售量1.97亿颗，同比增长13.9%；2022年下半年公司在欧洲市场加速推出一次性产品VuseGo，该产品定位偏高端，且按销售额计已在英国、法国、德国排名第二，2023年Vuse Go将在24个国家持续扩张。
　　投资建议：建议关注内销风险逐步消化、外销成长性突出的雾化科技龙头思摩尔国际；深度服务中烟、新型烟草全产业链布局的劲嘉股份。
　　风险因素：监管风险，全球宏观经济风险，原材料大幅上涨风险。