华泰证券-策略周报：地产复苏或为四月前胜负手-230212

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　　核心观点：右侧配置TMT/医药/非银，左侧关注地产链后周期
　　1月社融迎开门红，企业中长贷仍为主要发力点，居民部门风险偏好仍需进一步恢复。当前地产数据基本恢复至往年季节性水平，但若想促使市场进一步交易地产链，或需至3月旺季出现明显(如两位数)同比增长。若地产数据未能如期验证，则市场或将首先对“内需弱复苏”重新定价调整、后进入新一轮“政策博弈→数据验证”交易。近期海外流动性边际紧张，预计3月底前海外流动性仍保持边际紧张，海外流动性敏感资产迎来“小逆风期”，可择时逢低买入。被动外资&公募调仓或为近期卖盘主力，后者存调仓&谨慎验证数据动机。配置TMT/医药/非银，地产链关注后周期。
　　1月社融开门红，居民信心仍需恢复，后续核心跟踪地产高频数据
　　1月社融5.98万亿，超万得一致预期（5.68万亿），迎开门红。结构上，企业中长贷仍为主要发力点，侧面验证经济政策力度，较强劲的实体经济融资需求或将在远期拉动居民收入，但需注意当前居民端信贷水平仍较弱、居民部门风险偏好仍需进一步恢复。当前30城商品房成交面积基本恢复至往年季节性水平，但若想促使市场进一步交易地产链，或需进一步提振，至3月旺季出现明显(如两位数)同比增长。若地产数据未能如期验证，则市场或将首先对“内需弱复苏”重新定价调整、后进入新一轮“政策博弈→数据验证”交易。此外，CPI与PPI剪刀差1月扩张，指向下游消费。
　　海外流动性敏感资产或进入小逆风期，但短期回调将打开中期配置空间
　　受美非农、失业率、ISM服务业PMI等数据及联储官员近期较鹰派言论影响，美债市场对联储pivot交易边际降温。考虑3月FOMC会议中会给出新SEP &是年内pivot交易的关键证伪时点，预计3月底FOMC会议之前海外流动性仍保持边际紧张态势，海外流动性敏感资产（大盘成长如创业板指，人民币敏感资产，以及离岸资产如恒生科技）或将进入“小逆风期”。但考虑美国经济下行趋势&美欧利差（欧洲3月确定加息50bp，5月大概率继续加息）中长期压制美元指数，短期回调将为上述资产打开中期配置空间。
　　对港股，仍看好修复至2022年2月位置。
　　被动外资&公募调仓或为近期卖盘主力，后续仍聚焦消费&地产数据本轮北向资金流入节奏与美元指数趋势相近，猜测跟随美元配置中国资产的被动式资金占比较高，根据EPFR数据，该部分资金2.1-2.8或随美元反弹而流出A股。主动外资，根据EPFR数据，2.1-2.8仍保持流入，和北向资金整体节奏略有错位。节后市场进入“出行复苏验证&消费地产复苏强度仍待验证”状态，高仓位的公募或存调仓&谨慎验证数据动机而卖出头寸，节后南向资金大幅流出港股市场亦侧面佐证。上周新成立偏股型基金44.63亿份，仍处低位水准；上周融资资金交易活跃度仅有6.48%，仍低于8%的历史均值水平；保险资管当前仓位约12.7%，仍处于历史均值之下。
　　行业配置：右侧配置TMT/医药/非银，左侧关注地产链后周期
　　23.01.31《消费搭台2.0—从出行链到地产链》中我们提及，地产或是市场目前最大的左侧交易，从地产周期本身规律及地产政策主要矛盾考虑，当前关注具备后周期消费&ToC属性、估值与机构仓位相对低位且与内需较为相关的板块，如白电、小家电及消费建材&家具板块中C端业绩占比较高的企业等；中观层面，结合景气度和股价、估值、基金仓位匹配度筛选，行业比较角度2月推荐医药/计算机/电子/传媒/非银；外围风险反复下恒生科技或进入阶段性小逆风期，但我们认为其长期逻辑不变，逢跌可适当补仓。此外，可关注近期呈现热点扩散的主题。
　　风险提示：1）线下复苏不及预期；2）美联储货币政策紧缩超预期。