海通证券-综合金融服务行业周报：公募代销业务券商表现亮眼，北交所两融业务启动-230212

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　　投资要点：2023年2月日均股基交易额回升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，全面注册制正式启动，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023年负债端值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期持续改善、长端利率继续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、中信证券、东方证券、兴业证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年2月6日-2月10日）保险行业跑赢沪深300指数，多元金融、证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨0.24%，证券行业下跌1.78%，多元金融行业下跌2.66%，非银金融整体下跌1.25%，沪深300指数下跌0.85%。
　　证券：2月交易量环比改善，同比下滑，2022Q4公募基金销售保有规模百强榜单发布。1）2023年2月交易量环比改善，同比下滑。截止至2023年2月10日，2月日均股基交易额为9954亿元，同比-0.75%，环比+13.6%。两融余额15704亿元，同比-8.8%，环比+1.5%。2）2022Q4公募基金销售保有规模百强榜单发布，市场集中度持续下滑，券商表现亮眼。2022Q4“股+混”规模7.3万亿元，环比+1.7%，同比-16.2%。非货规模15.6万亿元，环比-2.8%，同比-4.1%。前100名中四季度独立机构增加两家，银行、券商各减少一家，券商“股+混”保有规模占比环比提升1.7pct，非货环比提升1.5pct。“股+混”保有规模方面招商银行市占率连续四季度出现下滑，独立机构“两巨头”市占率保持平稳；非货公募基金头部格局较为稳定，第三方销售机构下滑明显。3）北交所两融业务即将启动，A股市场两融余额有望进一步提升。经中国证监会批准，北京证券交易所融资融券交易业务将于2023年2月13日正式启动。我们认为，北交所两融业务的落地对完善北交所交易机制、提升二级市场定价功能具有积极意义。A股市场两融余额有望进一步提升，券商资本中介业务收入将受益。4）全面注册制改革正式启动，资本市场改革加速。党中央、国务院批准《全面实行股票发行注册制总体实施方案》，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。优化发行上市审核注册机制，改进主板交易制度，资本市场基础制度得到进一步完善。我们认为，券商作为直接融资的重要环节，随着资本市场的发展而不断壮大，持续受益。5）2023年2月10日券商行业平均估值1.2x 2023EP/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券等。
　　保险：长端利率上行利好投资，2023年负债端亦值得期待。1）银保监会披露2022年保险行业经营数据。2022年人身险原保费34245亿元，同比+3.1%，规模保费40090亿元，同比-0.8%；产险公司保费达14867亿元，按可比口径同比+8.7%。2022年年末行业投资资产规模达25.1万亿，较2022年年初+7.8%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比11.3%/40.9%/12.7%/35.0%。2）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。2023年“开门红”持续，考虑其他类别资产收益率承压，预计短交储蓄类保单销售有较好表现；十年期国债收益率上行至2.9%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年2月10日保险板块估值0.33-0.67倍2023EP/EV，仍处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　多元金融：1）信托：2022Q1-3信托资产规模为21.07万亿元，较2022年年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比跌幅持续扩大，2022Q1-3实现经营收入674亿元，同比-22.82%；利润总额383亿元，同比-31.21%，2022Q3单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：2023年1月全国期货交易成交量为3.98亿手，成交额为30万亿元，同比分别-10.2%、+18.0%。2022年12月期货公司净利润14.80亿元，同比减少0.52%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中信证券、东方证券、兴业证券等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。