华泰证券-今世缘-603369-奋进百亿谋略定，多维聚势再前行-230212

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　　奋进百亿谋略定，多维聚势再前行
　　春节旺季公司整体动销明显复苏，带动终端周转加快，推动库存消化较好，新春会战成效显著，经销商信心提振；宴席市场将持续复苏，场次和规模均有望扩大，预计2-3月将持续补货，助力23年实现开门红。2022.12.29及2023.1.29，公司召开2023发展大会和2023工作大会，22年公司在外部扰动下实现了稳中有进的高质发展，落实V系攻坚、实现健康放量，开系省内进一步精耕稳固基本盘，省外突破战成效初现，积蓄势能；展望23年，公司提出“五化举措”，推进品牌价值和主体优化“两大提升”，升级国缘高端化品牌矩阵，省外确立10个重点样板市场，构建全国化突破路径，决胜百亿目标。我们预计22-24年EPS 1.99/2.53/3.17元，参考可比23年平均32x PE，给予23年32x PE，目标价80.96元（前次53.13元），“买入”。
　　回顾22年：稳中有进高质发展，V系攻坚/开系提升/高沟复兴再蓄力
　　22年公司在外部扰动下实现了稳中有进的高质发展。1）产品端：国缘系列稳步增长，V系控货挺价实现健康放量，开系省内精耕稳固基本盘，四开动销增长持续打造核心力/对开维持良好势头；今世缘系列省内深耕；高沟复兴打造新增长极。2）组织端：22年确立今世缘事业部/国缘事业部/V系事业部/省外事业部/高沟销售公司的“四部一司”结构，优化前后台大区和架构，并于22年8月落地股权激励，激发新动能。3）品牌端：加强BC端联动和消费者培育，V系走进进博会/四开特约央视国际春晚，品牌势能持续提升。
　　展望23年：“五化举措”推进“两大提升”，启幕百亿全力冲刺
　　23年是公司冲刺百亿目标的决胜之年。1）升级高端化品牌矩阵：国缘品牌定位高端，打造四开全国化超级单品/V9高端化战略新品。2）构建全国化突破路径：强化国缘V系长三角城市一体化高端布局；重点布局马鞍山/枣庄/周口/湖州/滁州/嘉兴等10个省外重点市场、辐射带动周边市场。3）优化一体化厂商模式：厂商模式升级为“1+1+N”模式，健全分级服务体系。4）锻造专业化营销组织：进一步完善激励考核机制。我们认为，短期来看，公司将受益于需求复苏和省内结构优化，中长期看，公司品牌价值、产品矩阵、渠道优化和内部动能均有全面提升，将迈向高端化与全国化的新征程。
　　增长势能有望延续，维持“买入”评级
　　我们看好在23年行业需求复苏背景下，公司把握机遇，战略布局得当，内外部动能充足，省内产品结构优化与省外市场拓展有望加速，助力公司23年站上百亿新台阶并开启新征程。我们维持盈利预测，预计22-24年EPS1.99/2.53/3.17元，给予其23年32x PE，目标价80.96元，“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。