山西证券-山证转债分类评价体系升级：可转债指数化投资的探讨-230210

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　　投资要点：
　　转债市场指数概况及指数化投资的必要性
　　当前市场上转债指数主要包括中证转债，和2022年11月万得发布的转债系列指数。我国转债市场起步较晚，目前规模体量对于大资金仍十分狭小；且部分个券活跃度不足，因此购买一揽子成为投资者的普遍选择。我们认为应用多因子指数编制规则，确定成分和权重或可实现更高超额收益。
　　指数家族构建及增强因子寻找
　　中证转债基础上，我们建立了山证转债基础指数。改进包括：加权变等权，剔除日均成交不足3000万和发布强赎公告的个券。
　　我们进一步设计了规模、价格、评级、期限、风格等一系列指数，并以分类标准相当的万得转债系列指数为基准，比较相对收益并进行归因分析。
　　考虑转债特性，我们沿用山证转债分类评价体系中不可研究、相对低估、高风险、资金驱动和基本面驱动的分类标准，编制指数并进行回测，发现资金驱动、基本面驱动和相对低估型个券投资价值较高。此外，双低和高价低溢价率、当期ROE、债券余额等因子对三类分别具有收益增强效果。
　　转债风格轮动指数——把握市场变化
　　参考标普经济周期因子轮动指数，我们设计了山证转债风格轮动指数。原理为基于量价指标识别市场景气，基于市场景气在相对低估、资金驱动和基本面驱动三只增强指数间切换。回测显示，我们的转债风格轮动指数2022年相对中证转债超额收益为17.30%。
　　根据山证转债风格轮动指数方案，2023年2月市场更适合资金驱动型个券，通过双低因子增强，成分券包括东时转债、佳力、深科等十只。
　　考虑到某一时段将全部仓位押注某一类型个券，可能不符合低风险偏好投资人风格，我们将相对低估、基本面驱动、资金驱动型的优选个券逐一列示，方便投资人根据自身偏好组合。
　　风险提示：回测不代表未来，模型将根据市场不断修改，市场系统性风险等