中信证券-苏文电能-300982-重大事项点评：签订合作框架协议，储能布局再发力-230212

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　　公司全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧签署《合作框架协议》，建立战略合作关系，双方计划从电芯、储能、综合能源等领域展开合作。储能市场持续高增，公司通过与代表性企业合作进一步把握储能需求释放，协同开发重点区域市场，高确定性增长可期。维持公司2023年目标价83元，维持“买入”评级。
　　▍签订框架协议，加大储能布局。公司公告全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧于2023年2月10日签署《合作框架协议》建立战略合作关系，双方计划从电芯、储能、综合能源等领域展开合作，以进一步发挥双方在储能等领域的产业上下游资源、展业协同互补能力。我们认为此次《合作框架协议》的签订标志着两点：其一，公司开始通过与电芯企业深度合作加速入局储能行业，上述合作案例为公司后续扩大合作方以及强化国内大储及工商业储能市场竞争力提供了产业支持；其二，未来工商业客户的区域化市场开发有望逐步显现电力系统建设与光储建设互相带动的局面。
　　▍储能长坡厚雪，代表性企业持续高增。根据GGII数据，2022年中国储能锂电池出货量保持高速增长态势，达130GWh（同比增长170.8%），其中电力储能作为占比最大的下游需求同比增长216.2%达到92GWh，同时户用储能、便携式储能的出货量规模同比增速也分别达到354.5%/207.7%。储能电芯爆发式增长的同时，国产企业出货量在2GWh以上的规模企业中，海辰储能、亿纬储能、远景动力、鹏辉能源等出货量增速同比超500%。展望2023年，在国内新能源装机增长加速和进一步疏导电价的背景下，国内电力储能整体有望延续高增长趋势，峰谷价差不断拉大的同时，工商业储能的应用场景和商业模式日益清晰——携手代表性电芯企业，把握国内储能需求释放周期有望提升公司持续增长的确定性。
　　▍携手大客户，挖掘高增需求与重点区域。瑞浦兰钧隶属于青山集团旗下，成立于2017年，公司秉承“动储结合”的发展战略，据GGII数据，公司2019-2021年电池产品的销售量从0.22GWh以287.3%的年复合增长率增至3.30GWh，2022年公司储能锂电池出货量增速超500%，户用储能锂电池出货量并列中国企业第四名。与瑞浦兰钧的合作，为公司提供了稳定的电芯货源和高速增长的产业协同需求，对于当前国内大储、工商业储能需求和未来潜在海外市场开发均有所助益；同时与青山系的合作也有望协助公司进一步挖掘浙江区域市场，为公司在当地的光储业务、电力系统业务的开展形成互相带动的效果。
　　▍风险因素：国内光伏装机不及预期；国内宏观经济复苏放缓；国内储能建设节奏不及预期；用电量增长不及预期；终端客户电力系统建设升级需求减弱。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为目前国内较为稀缺的电力EPCO上市企业，兼享在手订单丰厚与下游需求改善的双重利好，叠加2022年低基数影响，我们看好公司短期业绩恢复的高确定性、中期发力设备提升综合交付能力的成长性。公司通过定增加码设备生产能力，携手代表性储能企业加速拓展光储业务，维持公司2022-2024年归母净利润预测为3.47/4.72/6.19亿元，对应EPS预测为2.03/2.76/3.62元，现价对应PE为30x/22x/17x。根据公司在手订单与项目型业务短期交付确认的高确定性，我们预计公司未来两年净利润有望实现超30%以上的复合增长，参考可比公司永福股份Wind一致预期对应2023年PE估值为34x，结合公司上市以来估值中枢27x PE，我们给予公司2023年30x PE，对应2023年目标价83元，维持“买入”评级。