安信证券-储能行业策略报告：储能集成，近看“百花齐放”，远观“一枝独秀”-230212

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　　核心观点
　　集成环节是对接上下游且负责安全的关键环节，技术、渠道、资金铸造集成环节三重壁垒。储能集成企业是项目建设的承包方，同时也是安全第一负责人，其职责体现为：以渠道优势对接上下游，以资金优势缓冲高投入，以品牌优势建立行业口碑。随着产业的逐步成熟，盈利机制理顺，马太效应将越发明显。技术端：对电网理解能力和系统配套能力要求高，无相关技术经验积累的企业追赶困难。渠道端：下游客户较固定，国内主要是五大六小发电集团及两网企业，海外主要是大型EPC企业。下游客户对安全要求高，招标均要求有项目建设经验，合作稳定性高，且可逐步建立品牌口碑。资金端：大储项目建设成本高，垫资要求高，参与企业均为实力雄厚并在项目/客户资源有相关积累的企业。
　　海外注重性能，国内注重成本。国内和海外储能发展差异大，主要是因为产业的不同生命周期所致。海外储能项目建设有足够盈利空间，因此下游业主注重性能而不仅仅是单纯比较成本。国内由于新能源强制配储政策，央企运营商将储能作为“路条费”进行考量，因此成本为最关键考量要素。随着光储平价到来，我们判断性能会逐渐成为业主的核心关注问题。
　　集成环节近期格局分散，远期强者恒强。集成环节主要存在三大派系：以宁德时代、阳光电源等为代表的一体化跨国经营企业；以南网科技、海博思创为代表的地方资源型企业；以阿特斯、天合、远景等为代表的渠道复用型的新能源企业。激烈竞争下，国内集成环节盈利能力承压，未来几年行业将迎来洗牌再集中，具备技术、经验、规模优势的厂商将脱颖而出。
　　投资建议：储能企业个股关注的指标：有效订单>外部赋能>收入占比>利润兑现，重点关注有客户资源和项目积累的储能集成公司。重点关注储能集成龙头阳光电源，国网/南网的主流供应商及深耕海外渠道的科陆电子，以及集成一线企业科华数据，建议关注脱胎广东电研院背靠南方电网的南网科技。
　　风险提示：行业政策推进不及预期，储能成本居高不下，行业竞争价格导致盈利低于预期，新技术替代风险等