中信证券-社会服务行业酒店及OTA专题报告：商旅先行，出行修复势头超预期-230212

《中信证券-社会服务行业酒店及OTA专题报告：商旅先行，出行修复势头超预期-230212（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-社会服务行业酒店及OTA专题报告：商旅先行，出行修复势头超预期-230212（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　节后商旅需求快速释放，酒店行业2023年春节后首周入住率超出2019年同期2pcts，价格上升更为显著，如期恢复、势头超预期。考虑到各行业新年开工时间不一，判断商旅需求释放仍在持续上升，预计2月整体修复或将更为强劲。当前高线城市酒店供给相对疫情前出清超三成，未见明显恢复，商旅需求相对刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著。头部酒店门店一线城市占比高、以商旅客群为主，料修复领先于行业。未来6~12个月行业供给或缓步回升，但头部酒店展店提速、门店结构升级料将推动RevPAR持续提升，存在超越行业增长能力。同时，预计2023年“五一”假期、暑期旺季直至国庆长假，休闲游场景修复有望逐级增强，进一步支撑酒店行业向上经营弹性，并有望实现超出市场预期的修复斜率。推荐配置酒店及OTA行业龙头公司：华住、携程、同程旅行、首旅酒店、锦江酒店，关注亚朵酒店、君亭酒店。
　　▍供给：过去三年酒店供给较疫前出清近两成，一线城市出清超三成且无明显恢复。基于中信证券研究部数据科技组统计的酒店行业数据，截至2022年末，国内住宿设施约44.2万家，相比三年前（疫前）出清18%。2022年8月以来，伴随国内疫情管控政策趋松方向逐渐明朗及征用房重新释放，行业供给小幅回升，8月到12月增加6%，其中标准酒店增加2%。截至2022年12月，一线/准一线/二线/三线/四线及以下酒店分别出清32%/23%/20%/7%/18%。2022年8月~12月准一线、二线城市供给回升8%/9%，一线城市仅回升5%。由于酒店新建周期较长且高线城市重置成本更高，我们认为未来1~2年内整体供给修复或仍然有限。
　　▍短期：春节后商旅需求快速释放，供需恢复错位下行业景气度恢复节奏快于市场预期，头部集团修复跑赢大盘。根据在线会议平台会小二，2023年2月平台客单价较往年同期增长70%，近一个月新增会议需求数量超2019年同期。根据STR，春节后第一周酒店行业整体RevPAR恢复至2019年节后首周的117%（样本偏高线高星酒店、价格拉动明显）。高线城市恢复好于低线城市，主要系商旅需求恢复程度超预期带动。截止2022年12月，头部酒店集团华住、锦江、首旅分别有53%、46%、42%的门店位于商旅需求旺盛的一线和准一线城市。按过往表现，头部酒店集团在疫情稳定、需求持续修复时期的RevPAR修复程度往往优于大盘5~10pcts左右，我们预计3月头部酒店集团RevPAR即有望追平或超过2019年同期水平。
　　▍中期：未来一年行业供给或缓步回升，头部酒店展店提速、门店结构升级带来RevPAR增长，存在超越行业的增长能力。疫情期间，头部集团清理低质量软品牌、经济型老店，顺应行业趋势，新开店中高端占比高，整体门店质量提升。截至2022Q3，华住/首旅/锦江中高端门店占比分别为41.5%、25.4%、54.7%，较19Q1+13.3pcts、7.6pcts、19.8pcts。2020Q1~2022Q3，华住Blended RevPAR同比2019年恢复度较同店RevPAR恢复度一般快10pcts左右，首旅快3~5pcts左右。酒店行业供需修复下，凭借成熟加盟模式，2023、2024年头部酒店展店有望提速、中高端门店占比有望持续提升，我们预计行业最快于2024年供给恢复有所提速；集中化趋势下，头部酒店集团更加受益，其综合RevPAR受益于结构优化存在继续上升空间。
　　▍OTA：参照节后商旅恢复节奏，我们预计暑期休闲游场景回补，带动酒店旺季的需求弹性或进一步好于预期，OTA平台全年经营回升同样存在预期差。根据携程、同程、去哪儿等OTA平台数据，春节期间旅客出行平均半径同比增长超五成，异地酒店订单占比同比提升15pcts，热门旅游目的地航班及酒店价格增长明显。截至2023年2月10日，携程等平台部分热门旅游城市特色民宿已出现满房现象。我们预计五一、暑期休闲游需求修复亦有望呈强劲势态，看好价格弹性，OTA平台公司经营表现回升同样存在超预期潜力。当前携程、同程旅行股价对应2023年、2024年经调净利润对应的PE倍数分别为37/19X和22/16X，二者2024年估值相对其他出行链上市公司及自身历史中枢水平更低，仍有提升空间。
　　▍风险因素：经济修复不及预期；部分地区疫情再次反复；自然灾害；酒店行业供给回升速度超预期；居民出游不及预期；头部集团扩张不及预期。
　　▍投资策略。节后商旅需求快速恢复，酒店行业入住率2023年春节后首周超出2019年同期2pcts，价格超出更为显著，恢复进度超预期。考虑到各行业新年开工时间不一，节后第一周全国尚未全面复工，因此我们预计2月酒店整体需求修复将更为强劲。当前酒店行业供给较疫情前仍有接近两成差距，且高线城市出清超三成，商旅需求相对刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著。头部酒店门店一线城市占比高、以商旅客群为主，料经营修复进一步领先于行业。着眼“五一”假期、暑期旺季及国庆长假，我们认为后续休闲游需求释放或同样超出预期，看好酒店价格弹性。立足2023、2024年，我们预计头部酒店集团及OTA平台经营表现回升斜率有望更为陡峭，推荐配置华住、携程、同程旅行、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵酒店、君亭酒店。