中信证券-煤炭行业基本面聚焦：动力煤价短期跌幅或明显放缓-230212

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　　国内动力煤价节后第二周继续走弱，主要是非电力行业的需求还未有效释放。但目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，后续如果政策预期或基本面因素催化剂出现共振，我们认为板块依然有明确的反弹空间。
　　▍短期动力煤基本面：节后煤价继续走弱，但跌幅短期或明显放缓。产地方面，主产地大部分煤矿已经恢复正常生产，煤矿销售一般，受港口市场下行影响，站台贸易商暂停采购，终端以少量刚需补库为主，多数煤矿降价后销售未见明显好转，出货压力增加，价格持续下调。港口方面，煤价上周跌幅加速，节后复工需求低于预期，导致贸易商观望态度更浓厚，出货意愿较强。但我们认为节后需求复苏只是节奏略慢，需求恢复强度依然可期。因此我们判断，动力煤价接下来跌幅或有所收窄，预计在2月下旬至3月动力煤价有望回暖上涨。
　　▍短期“双焦”基本面：价格短期或弱稳运行。近期下游的焦炭库存回归至正常水平、成材利润压缩，下游补库力度减弱，同时贸易商的投机需求释放也告一段落，焦企出货节奏放缓，部分开始积累库存，因此焦炭价格短期有走弱压力。焦煤方面，本周煤矿及洗煤厂生产基本恢复正常，焦煤供应端持续增量，不过需求端也有适量的补库，价格涨跌互现，贸易商及洗煤厂等中间环节采购仍持观望态度，我们预计短期焦煤价格趋于震荡。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价大幅下跌，库存小幅下降，钢厂开工率回升。上周五（2月10日）秦港5500大卡动力煤市场价1015元/吨（环比-11.35%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2500元/吨（环比持平），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2880元/吨(环比持平)。上周（截至2月10日）秦港铁路调入量平均为41.69万吨（环比-8.81%），日均吞吐量43.4万吨（环比+10.07%），秦港锚地船舶数平均为16艘（环比-32.73%）。秦港库存637万吨（环比-1.85%），北方三港口煤炭库存合计为1376万吨（环比-0.66%）。节后第二周（2月3日至2月9日）沿海八省电厂日耗环比+22.57%（同比+12.41%），库存环比+0.47%。全国样本钢厂高炉开工率78.42%（环比+1.01pcts）。
　　▍市场表现：上周板块跑输指数，“双焦”期货价格小幅反弹。上周（截至2月10日）中信煤炭一级行业指数收益为-1.77%，跑输沪深300指数0.92pct，主要是煤价预期进一步走弱。表现居前的3只股票分别为安泰集团（+1.12%）、美锦能源（+1.05%）、安源煤业（+0.95%）。上周焦煤期货主力JM2305报收1840.0元/吨（较前周+1.55%），焦炭期货主力J2305报收2737.0元/吨（较前周+0.73%）。
　　▍风险因素：经济改善有限，影响煤炭需求和煤价预期；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌；煤炭进口量超预期增加。
　　▍投资策略：反弹有基础，等待催化剂共振。板块P/E估值整体仍然处于历史低位，叠加股息率预期，板块有明显的价值吸引力，具备反弹空间；加之机构板块配置水平已明显下降，预计后续上涨阻力也将逐渐减少。如果后续国内稳增长、流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加，板块反弹可期。我们建议可持续关注低估值、具备持续分红能力的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、平煤股份，同时建议关注受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。