东吴证券-上汽集团-600104-1月批发环比下降56%，自主+出口表现亮眼-230212

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　　投资要点
　　公告要点：上汽集团2023年1月产量为275,418辆，同环比分别-41.13%/-44.49%，销量为238,023辆，同环比分别-47.75%/-55.62%。其中：上汽乘用车1月产销量分别为51,769/55,698辆，同比分别为-25.04%/-17.56%，环比分别为-40.65%/-35.90%；上汽大众1月产销量分别为75,643/72,008辆，同比分别-39.59%/-44.87%，环比分别-24.95%/-40.73%；上汽通用1月产销量分别为50,497/55,001辆，同比分别-54.14%/-50.00%，环比分别-48.72%/-41.61%；上汽通用五菱1月产销量分别为71,157/30,000辆，同比分别-44.74%/-72.74%，环比分别-58.44%/-84.51%。
　　 1月受购置税政策到期+春节假期+国补退坡影响，集团及各品牌产批同环比均下滑。自主表现最佳，出口仍是亮点。1）分品牌来看，上汽自主品牌1月产批同环比表现均好于集团整体，智己1月销量507辆，环比+11.43%，LS7“盲订破万”；飞凡F7预定量“一天破万”，新款R7公布后驱屏霸版及长续屏霸版，车电分离售价首次进入20万元以下，销量有望快速提升；上汽通用五菱产批同环比表现差于集团整体，主要原因为国补退坡影响新能源车1月销售，公司持续推进全球化战略，五菱宏光MINIEV为2022年全球小型纯电汽车销量冠军；上汽大众&上汽通用1月批发同环比均下滑。2）分能源类型来看，上汽集团燃油车1月产批分别为23.50/20.58万辆，同比分别为-39.72%/-46.31%，环比分别-34.44%/-47.65%；新能源车1月产批分别为4.04/3.22万辆，同比分别-48.18%/-55.39%，环比分别-70.66%/-47.65%。3）分国内外市场来看，出口同比保持正增长。上汽集团1月出口7.66万辆，同环比分别+17.08%/-42.89%。MG成为2022年在欧销量前30名中唯一中国品牌，MG4 Electric在欧交付近5,000辆。2023年集团目标为整车销量600万辆，新能源车销量150万辆，海外销量120万辆。
　　 1月上汽集团补库。1月上汽集团企业当月库存+37,395辆（较12月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,635、-4,504、-3,929、+41,157辆（较12月）。
　　盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.72/11.46/9.90倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。