国泰君安-永创智能-603901-首次覆盖报告：包装设备龙头，受益下游景气和国产替代-230211

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　　本报告导读：
　　公司是国内高端包装设备龙头企业，产品涉足众多下游，头部白酒企业技改、扩产需求突显，啤酒设备进入更换周期，软饮及乳制品需求逐步释放，未来业绩增长空间大。
　　投资要点：
　　结论：公司是国内包装设备龙头，产品涉足众多下游，智能包装设备需求释放在即。预计2022-24年EPS为0.82、0.93和1.15元，参考可比公司PE、PB估值，给予公司2023年24.3倍PE，对应目标价为22.67元，首次覆盖，给予增持评级。
　　液态包装智能产线需求高增，白酒、啤酒、软饮、乳制品多点开花。市场认为液态包装设备增速放缓使得公司营收增长空间小，但是我们认为公司的液态包装设备处于高增长期，原因在于：1）酒类：包装设备替换周期在6-8年，现已进入技改替换周期，公司22年多次中标高端白酒订单，白酒设备市占超60%，啤酒设备市占超10%，23年有望加速进口替代。2）软饮：公司收购廊坊百冠完善产业布局，协同效应显著。3）乳制品：常温奶市场空间大，公司积极推进打开新增长点。叠加疫情后消费复苏，我们判断液态包装设备高增可期。
　　行业受益于智能制造政策+后疫情时代，国产替代需求紧迫。根据GPM协会统计，2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元，预计到2023年将达到604亿美元。国内包装设备市场发展迅速，预计2022年有望达到560亿市场规模，其中啤酒、软饮、乳制品等液态食品包装设备国产化率低于30%，国产替代需求紧迫。
　　技术领先勇担国产替代急先锋，积极并购聚焦液态食品。公司引领智能包装设备发展，掌握国内少有的全包装产线生产能力；聚焦液态食品包装，积极并购打造全产品矩阵，积累优质客户打造品牌口碑；对标国际龙头利乐，加速国产替代，看好亚太市场发展前景。
　　风险提示：下游需求变动风险、市场竞争风险、产品技术开发风险。