东吴证券-小米集团~W-1810.HK-2023投资者日点评：规模利润并重，造车业务有望迎来重估-230212

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　　投资要点
　　事件：我们参加了小米集团于2月9日在北京举行的投资者日交流活动，公司定调2023年战略为规模与利润并重，并就汽车研发投入、远期盈利模式、竞争格局分析等投资者关系议题做相应讨论。
　　手机指引相对保守，有望逐季改善。根据Canalys数据，2022Q4全球智能手机出货量2.97亿台，同比-18%；小米出货3320万台，份额有所下滑。维保政策的一次性调整给手机毛利率带来短期压力，但考虑到公司的低价去库存趋近结束，后续可展望ASP和毛利率的回升。
　　 IoT业务谨慎乐观，有望受益消费复苏。2022年，公司IOT营收受到欧洲需求疲弱等影响，前三季度营收同比出现下滑，投资者担忧远期增长空间的问题。我们认为，公司白电（空冰洗）发展势头良好，公司在众多品类渗透率刚刚开始提升，提份额空间较大。根据投资者日公开数据，小米之家的22年大家电品类线下销量同比增速：电视20%+、洗衣机30%+、冰箱50%+、空调90%+。
　　互联网业务保利润为核心。互联网业务为公司造车等新业务提供坚实基础，为基石业务。广告、游戏等受损于海外消费力减退（大厂裁员等），我们认为行业层面需要等待经济回暖（或在23Q3开始），公司层面期待通过高端化、用户增长及变现率提升对冲掉行业的疲软。
　　汽车业务23年投入75-80亿人民币（22年30亿+），24H1量产。公司表示智能汽车业务推进符合预期，第一批车辆已在测试，雷总自身精力第一优先级也在汽车。公司表示24年出车节奏上并不晚，基于自身理解，将坚持爆品策略，一年后期待看到手机和汽车融合后的效果。盈利模式方面，长期在意软件、服务利润。我们认为，基于公司自身小米之家渠道优势及对消费电子产品的理解，公司有望在电动车领域占据一席之地，开拓第二曲线，大额研发投入有望被投资者重新乐观看待。
　　盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们调整公司2022-2024年EPS为0.4/0.5/0.5元（此前为0.4/0.5/0.6元），对应PE分别为32.4/24.8/21.5倍（取2023年2月11日汇率，港币/人民币=0.87）。考虑到公司汽车业务的推进节奏加快，估值有望重塑，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险