申万宏源-银行业2023年1月金融数据点评：信贷开门红超预期，实体复苏进行时，继续看好银行-230211

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　　事件：1月新增社融5.98万亿元，存量社融同比增长9.7%，增速环比+0.1pct。1月新增信贷4.9万亿元，同比多增9200亿元。M1同比增长6.7%，增速环比+3.0pct；M2同比增长12.6%，增速环比+0.8pct。
　　单月信贷增量创历史新高，企业中长贷高增支撑开门红超预期。1月新增信贷达4.9万亿（Wind一致预期新增4.1万亿），同比多增约9200亿。从结构来看：
　　①对公中长贷大幅多增，预计基建类大项目加码落地、制造业贷款高景气共振投放提速。1月新增企业中长贷3.5万亿，同比多增达1.4万亿，连续6个月实现同比多增，占1月新增贷款比重超7成。考虑到今年1月春节假期提前、叠加1月10日央行、银保监会信贷工作座谈会要求主要银行信贷投放“靠前发力”，预计各家银行主抓1月早投放早收益的时间窗口，国有大行更是“头雁”。从投向上看，我们判断年初对公信贷投放多以基建等涉政类项目为主，与此同时，以江浙一带为代表的优质区域，其当地银行制造业信贷投放也不俗，这与1月中采PMI回升至50%以上相互佐证。近期我们走访调研浙江、山东等多家银行，可以看到各银行积极摸排实体客户需求，也不乏当地政府催促企业加快复工复产，预计实体景气度将在2Q23迎来确定性向上拐点。
　　②企业短期融资保持高位，高基数下同比小幅少增。1月新增“企业短贷+票据融资”1.1万亿（其中企业短贷新增1.5万亿、票据融资净减少约4100亿），春节假期企业同样存在短期流动性需求驱动短贷高增，但总体来看，同期高基数叠加1月末银行或主动压降票据，促使短融同比小幅少增约910亿元。
　　③零售端景气恢复尚需时日，居民中长贷仍是主要拖累。1月新增居民贷款2572亿，同比少增近5900亿。其中新增居民短贷341亿元，同比少增超660亿元，一方面客观反映当前居民消费需求并没有完全恢复，另一方面也不排除年终奖发放替代了居民部分短期资金需求。新增居民中长贷2231亿元，同比少增近5200亿元，侧面表明居民购房意愿还不足，也与新发放利率和存量按揭利率倒挂下居民早偿意愿增强有关。部分银行反馈1月按揭偿还中，提前还款占比或达2/3；但考虑到提前还款诉求最强的主要为2021年来以较高加点借款的客户，总量占比有限，且预计更多是短期阶段性扰动，不会造成持续性负面冲击。
　　1月新增社融接近6万亿，企业债拖累下同比小幅少增。1月新增社融5.98万亿，同比小幅少增约2000亿。从结构上来看，①实体贷款助力社融增长提速。1月对实体经济贷款新增4.93万亿，同比多增超7300亿。②市场利率上行叠加与表内贷款替代效应，企业债同比大幅少增拖累社融。1月十年期国债收益率逐步上行，平均水平达2.88%，且最高超2.9%，叠加表内贷款高增也对企业发债需求形成替代效应。受此影响，1月企业债新增仅1486亿，同比少增近4400亿，形成1月社融少增主要拖累。③高基数下政府债也延续同比少增。1月新增政府债4140亿，同比少增近1900亿。
　　居民存款显著多增，M1、M2环比提速：1月M1同比增长6.7%，增速环比提速3pct，M2同比增长12.6%，增速环比提速0.8pct。1月新增存款达6.87万亿，同比多增超3万亿，其中1月居民存款新增6.2万亿、企业存款净减少7155亿，分别同比多增7900亿、少减超6800亿。这一方面节前发放年终奖，企业存款与居民存款此消彼长；另一方面年初存款旺季营销以储蓄存款为主，居民风险偏好下行趋势下存款也持续回流。财政存款和非银机构存款分别新增6828亿、1.01万亿，分别同比多增979亿和1.19万亿。
　　投资分析意见：信贷开门红超预期，经济复苏预期下需求改善更可期，继续看好银行。本轮银行估值修复行情自去年11月启动，1月受市场风格切换等交易层面因素有所调整，但看好全年银行的主逻辑不变。政策面、资金面、基本面有望共振板块行情，下一步要聚焦2月开始经济数据向上改善的可能性。个股方面，风险预期化解、经济预期修复下标杆银行股价先行，聚焦零售标杆银行（宁波银行、招商银行、平安银行）带动板块β行情；中长期来看，经济发展新周期下，未来具备α属性的银行与优质区域、先进产业集群相伴相生，三大方向：1）市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行（首推苏州银行、宁波银行）；2）长期深耕本土客群、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行（首推常熟银行，瑞丰银行；关注无锡银行、沪农商行）；3）牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行（首推兴业银行，包括平安银行、招商银行）。
　　风险提示：1）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期。2）国内疫情持续时间超预期。3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧。