海通证券-2023年1月金融数据点评：高冲量的背后，企业“借钱”，居民“存钱”-230211

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　　1月社融信贷实现“开门红”，反映经过疫情后，经济从12月下旬以来开始内生恢复。我们认为，高增信贷的背后，一方面，由于年初银行冲信贷的动力比较强，项目集中释放；另一方面，疫情政策的优化也释放了部分融资需求。与去年四季度类似，1月的信贷可能更多体现的依然是积极政策的效果，包括此前基建层面的、制造业层面等等。然而，经济内生融资需求的回升力度，仍有待观察。
　　结构来看，1月居民信贷新增2572亿元，为2013年以来的同期新低，主要受居民中长贷的拖累。而22年以来居民贷款的弱表现，除了源于地产销售疲弱，“提前还贷”也是重要因素。我们认为，“还贷潮”的背后，其实是居民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂。为解决这种居民资产负债表的收缩，存量房贷利率的调整已经成熟。