海通证券-利率债周报：信贷强势到几何？债市或“N”型走势-230211

《海通证券-利率债周报：信贷强势到几何？债市或“N”型走势-230211（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-利率债周报：信贷强势到几何？债市或“N”型走势-230211（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　信贷强势到几何？债市或“N”型走势
　　1月信贷开门红，但企业和居民信贷冰火两重天。1月社融存量同比增速回落至9.4%、再创历史新低，但1月新增社融小幅超预期。其中，企业新增贷款同比多增1.32万亿元，居民新增信贷同比少增5858亿元、中长贷同比少增5193亿元，显示地产积极政策的效果尚未传导至居民端。此外，春节错位压制政府债和企业债融资，对社融形成较大拖累。
　　社融-M2增速差倒挂加深至-3.2pct、创2009年5月以来新低。虽然财政存款同比略增979亿元，但经济复苏预期较强带动居民存款搬家至非银行业金融机构、其存款同比多增近1.2万亿元。
　　预计2月信贷表现不错、社融或反弹。主要理由是1月制造业PMI重回扩张区，2月以来生产端改善，叠加票据贴现发生额同比少增以及票据利率回升也隐含着2月信贷可能依然不错，以及受春节错位影响（去年2月信贷是低基数），2月政府债净供给或转为同比大幅多增等。
　　债市节奏或呈现N字型，10Y国债利率中枢或在2.70%~3.15%，我们依然建议以票息策略为主，配置短久期高等级票息资产，同时控制杠杆（建议不高于2022年）。利率债在区间波动思路下关注调整后的机会、例如靠近区间上沿加大配置力度，靠近区间下沿控制久期。此外，关注9M存单配置机会，1Y存单等待放量提价后的配置价值。
　　基本面：需求端偏弱，基建改善，CPI或回落
　　2月以来中观高频数据显示生产端温和修复但需求端尚偏弱，其中钢材产量缓慢回升，沿海八省日均耗煤量同比回升且环比增速转正（剔除春节因素），行业开工率整体回升，30城商品房成交面积月均值环比同比增速均转正，但百城土地成交面积&出口综合指数环比依然负增、仅降幅收窄。基建生产类指标整体改善，价格指标变动不大。物价方面，1月核心CPI、服务CPI未超季节性，预计2月CPI或回落，PPI或负增。
　　上周回顾：资金利率均上行，存单量价齐跌，债市窄幅震荡
　　资金利率和票据利率均上行。上周央行净投放资金6020亿元。R007/DR007均值上行22/11BP。3M存单发行利率震荡上行、FR007-1Y互换利率先上后下；至2月10日，国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较2月3日分别+44bp、+8bp、+5bp、+22bp。
　　净融资额减少，存单量价齐跌。利率债净融资额3373亿元，环比减少103亿元。国开债、进出口行债需求分化，国债、农发债需求一般。截至2月10日，未来一周国债计划发行1800亿元，地方政府债计划发行922亿元，均环比下降。
　　债市窄幅震荡。上周超万亿元逆回购到期，上周三央行加大逆回购投放力度，资金面边际缓和。信贷开门红创历史新高，但市场此前已有一定预期，债市反应平淡。10Y国债/10Y国开债利率上行1BP/持平；国债、国开债各期限利差走势分化，10Y-5Y利差均为最陡。10Y国开债隐含税率下降至5.16%，位于9%分位数。