西部证券-1月金融数据点评：贷款投放前置，社融增速放缓-230211

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　　新增贷款超预期，企业中长期贷款大幅增长。1月新增贷款4.9万亿元，明显高于市场预期4.1万亿元和去年同期3.98万亿元。1月贷款余额同比增长11.3%，较前值11.1%加快（图表1）。其中，企业贷款同比增长14.9%，住户贷款同比增长1.7%，分化进一步加剧（图表2）。
　　企业中长期贷款投放积极。1月企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，同期多增1.32万亿元。其中，企业中长期贷款增长3.5万亿元，同比多增1.4万亿元（图表3）；短期贷款1.51万亿元，同比多增5000亿元；票据融资减少4127亿元，同比少增5915亿元（图表4）。去年底召开的中央经济工作会议更加强调“稳增长”，企业贷款投放进一步前置。
　　居民部门信贷需求仍然疲弱。1月住户贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元。住户贷款延续低增长，反映房地产需求仍然较弱。
　　社融增速继续放缓。1月新增社融5.98万亿元，超过市场预期的5.7万亿元，但是较去年同期6.2万亿元减少1959亿元。1月存量社融同比增长9.4%，较12月9.6%回落（图表5）。从分项看，人民币贷款明显高于去年同期，但企业和政府债券净融资、未贴现银行承兑汇票和外币贷款均低于去年同期（图表6）。其中，政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元；企业债券净融资1486万亿元，同比少增4352亿元；未贴现银行承兑汇票2963亿元，同比少增1770亿元；外币贷款减少131亿元，同比少增1162亿元。
　　M2和存款大幅增长。1月M2同比增长12.6%，高于市场预期的11.5%，较12月同比增速上升0.8个百分点；存款同比增长12.4%，较上月11.3%加快。M2和存款同比增速均创2016年5月以来新高（图表7）。1月份，新增存款6.87万亿元，同比多增约3万亿元。存款大幅增长除了因为贷款投放创造存款，可能也有理财等资金回流存款的影响。此外，去年11月以来，外汇占款出现回升（图表8），对M2和存款增长也形成边际贡献。
　　贷款投放前置促进“稳增长”，今年仍有可能降息。2月以来票据利率维持高位，企业中长期贷款投放可能仍然较为积极。春节后三十个大中城市商品房销售低于去年同期，但是二手房成交量有所回升。春节后银行间资金利率有所上行（图表9），本周央行加大公开市场操作力度（图表10）。我们预计，今年广义财政赤字宽松力度可能减弱，货币政策仍将维持流动性相对宽裕，结构性货币政策工具可能进一步发力。如果房地产市场持续低迷，不排除降息可能。
　　风险提示：房地产回升不及预期，海外经济衰退。