中信证券-银行业2023年1月金融数据点评：预计2~3月信贷形势仍乐观-230211

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　　2023年1月信贷投放创历史新高，体现了政策成效逐步落地和信贷需求的同步改善，金融先行驱动宏观经济修复。春节提前背景下，我们预计2-3月信贷仍将乐观，预计今年1季度新增信贷规模中枢9万亿元，占全年额度40%以上。
　　▍事项：中国人民银行公布，2023年1月新增社融5.98万亿元（同比少增1,959亿），余额同比增速9.4%，新增人民币贷款4.9万亿元（同比多增9,227亿元），M2同比增速较上月上升0.8pct至12.6%。
　　▍社融：信贷增量创历史新高，债券融资仍为主要拖累。1）实体贷款投放积极，1月对实体经济投放的人民币贷款新增4.93万亿元，同比多增7,308亿元，开门红时点下，需求回暖、政策面积极、信用债替换等共同推动信贷创单月增量历史新高。2）债券融资仍为主要拖累，当月企业债券和政府债券净增量1,486/4,140亿元，分别同比少增4,352/1,886亿元，政府债受制于月初疫情高峰及春节因素发行节奏偏缓，而信用债融资市场仍处修复进程且上年为高基数有所拖累。3）未贴银承同比少增，当月未贴银承新增2,963亿元，同比少增1,770亿元，我们推测主要因为票据新规下，开票审核趋严，且期限不得超过6个月，企业开票意愿下降。
　　▍信贷：企业贷款总量与结构同步向好，居民贷款仍待修复。央行口径下，2023年1月人民币贷款投放新增4.9万亿元，同比多增超9,000亿元，大幅高于Wind一致预期的4.08万亿元。拆分来看，1）对公端：贷款规模和结构同步向好，1月对公贷款增加4.68万亿元，其中中长期/短期贷款分别新增3.5/1.5万亿元，对公贷款总量、中长贷和短贷单月增量均创历史新高，中长贷高增体现政策成效逐步落地，短贷乐观体现小微企业生产经营逐步活跃。2）零售端：高基数下仍待修复，1月零售贷款增加2,572亿元，同比仍少增近6,000亿元，显示地产销售仍在修复中。
　　▍存款：一般性存款高增，非银存款亦高增。1）一般性存款积极高增，2023年1月一般性存款增长5.48万亿元，同比大幅多增1.47万亿元，分结构来看，因春节前企业集中发放薪酬等因素影响，居民存款高增6.2万亿元，同比多增7,900亿元，理财延续回流亦有贡献；而企业存款下降0.7万亿元，同比少减6,845亿元，主要受益于当月信贷积极投放带来的存款派生。2）非银存款亦高增，1月非银存款增长1万亿元，同比多增1.2万亿元，一方面反映年初流动性较为宽松；另一方面亦体现部分理财资金向同业存单等品种迁徙。
　　▍展望：预计1季度新增信贷中枢9万亿元，社融增速有望修复。1）信贷：春节后复工复产稳步推进，实体融资需求持续改善，叠加政策面延续积极，我们预计后续月份信贷投放保持较理想水平。2）债券：一季度以来，政府债券发行计划较为积极，但2023年1月受制于前期疫情过峰及春节因素发行相对偏缓，后续月份或将补齐，此外信用债融资市场亦处于修复进程。综合以上因素，我们预计后续月份存量社融增速中枢或将步入修复阶段。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：2023年1月信贷投放创历史新高，体现了政策成效逐步落地和信贷需求的同步改善，金融先行驱动宏观经济修复。板块投资而言，信用风险缓释从预期阶段到验证阶段，地产修复进行时，融资数据改善中，我们预计银行板块将延续修复趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量。个股组合暂未到切换期，我们预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行），可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。