申万宏源-商业贸易行业2022年报业绩前瞻：消费短期承压，中长期改善态势明朗-230210

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　　本期投资提示：
　　消费短期承压，线上消费展现强韧性，全年网上零售额同比增长4.0%。（1）据国家统计局数据，2022年1-12月社零总额439,733亿元，同比下降0.2%，10/11/12月社零总额同比分别-0.5%/-5.9%/-1.8%（2）线上消费平稳增长韧性强，1-12月全国网上零售额137,853亿元，同比增长4.0%；实物商品网上零售额119,642亿元，同比增长6.2%，线上渗透率为27.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.1%/3.5%/5.7%（3）1-12月全国城镇消费品零售额380,448亿元，同比下降0.3%，乡村消费品零售额59285亿元与上年基本持平；其中四季度城镇消费品零售额同比增长8.04%，乡村消费品零售额同比增长12.87%。
　　零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：疫情影响逐步消退，终端消费需求稳步复苏各业务线有望全面发力，预计FY3Q23阿里GMV同比中低个位数下滑，客户管理收入910亿元，同比下降9%。各业务线持续降本增效，盈利能力有望进一步优化。预计FY3Q23收入达2447亿元，同比增长1%，调整后EBITA同比增长4%至464亿元。（2）京东：在四季度整体经济环境下行压力较大的情况下，京东核心业务展现强经营韧性，核心品类家电3C销售回暖，大健康品类及同城零售增速较快。集团聚焦降本增效，有望在精细化运营的同时采取更加积极的经营策略，我们预计22Q4收入同比增加6%至2378亿元，调整后归母净利润为53.3亿元。
　　专业零售板块：（1）周大生：公司大力发展黄金产品，不断开发、打磨、推广黄金产品，并加大知名IP合作，产品竞争力持续提升。同时镶嵌品类23年有望受益于被积压婚庆需求释放，以及经济活动恢复后市场景气度改善，实现业绩稳步复苏。同时公司推出周大生经典品牌，低投资门槛和差异化布局有望助力品牌实现线下渠道扩张。考虑疫情影响，预计公司22Q4收入同比增长0-5%，归母净利润同比减少0-5%。（2）老凤祥：婚庆刚需持续回补，叠加春节送礼需求，及金价持续上涨预期催化，23年黄金品类迎来关键机遇期。老凤祥作为中国黄金珠宝龙头，品牌历史悠久，产品寓意美好，预期受益于黄金消费景气度提升。同时公司加盟展店稳步推进，逐步消化中小品牌出清后置出的优质渠道，不断提升市场占有率。我们预计公司22Q4收入同比增长5-10%，归母净利润同比增长0-5%。
　　超市百货板块：（1）永辉超市：公司继续深化全渠道数字化零售平台战略定位，不断推进组织变革，加大科技数字化投入；但由于22Q4新冠疫情影响，较多门店短期暂停营业，业绩承压。根据业绩预告，公司22Q4归母净利润亏损-18.5亿元，去年同期亏损17.7亿元；（2）家家悦：公司适度控制开店速度，不断提升店铺质量，保持营业收入的稳定增长，同时经营效率不断提高，费用率同比下降，新区域亏损也得到改善。四季度受疫情防控影响，同店销售收入增长速度环比下降，影响公司业绩；根据业绩预告，公司22Q4归母净利润亏损1.35-1.5亿元，去年同期亏损4.85亿元；（3）红旗连锁：公司一方面坚持以成都为中心辐射周边地区，另一方面加强门店清理、优化，提升开店质量；同时以“红旗云”为中心加大与线上平台业务合作，形成线上线下有效协同联动互补。预计公司22Q4收入同比增加5-10%，归母净利润同比增加5-10%；（4）重庆百货：公司吸收合并重庆商社，有利于优化公司组织架构、资产质量，提升经营管理效率，为未来高质量发展提供保障；同时不断推进四大业态核心竞争力建设，受益消费复苏有望带来业绩弹性；预计公司22Q3收入同比减少0-5%，归母净利润同比减少0-5%；（5）天虹股份：公司持续发力数字化平台建设，已实现供应链和品类管理全流程的覆盖，推动线上业务高速发展；同时，公司加速门店商品品类结构及服务优化升级，实现全渠道营销，持续推进百货向购物中心化转型以及向社区生活中心转型，提升门店的聚客引流能力。考虑疫情反复，预计公司22Q3收入同比减少0-5%，归母净亏损约1亿元。
　　投资分析意见：消费22年四季度短期承压，展望23年，居民企业生产生活逐步常态化，线下商业回暖，居民消费信心不断恢复，中长期温和复苏态势明朗。春节期间，出行、旅游、餐饮和观影等行业表现亮眼，为全年消费复苏奠下基调。看好各地区促消费政策措施进一步拉动消费增长，重点领域消费潜力持续释放；建议重点关注电商龙头阿里巴巴、京东、美团、拼多多；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益于疫后刚需回补以及节假日送礼需求，通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、疫情反复等。