信达证券-百胜中国-9987.HK-稳健复苏，数字化进度已现成效-230210

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　　业绩总结：2022年公司总收入95.7亿美元（同比-3%），其中：系统销售额同比下降5%，肯德基下降4%，必胜客下降3%；同店销售额同比下降7%，肯德基下降7%，必胜客下降6%。餐厅板块净利率为14.1%，21年同期为13.7%。全年经营利润6.29亿美元（同比-55%），对应净利润4.42亿美元（同比-55%）。22Q4总收入20.9亿美元（同比-9%），其中：系统销售额与同店销售额均同比下降4%，餐厅板块净利率为10.4%，21年同期为7.5%。22Q4经营利润为4100万美元（同比-94%），净利润为5300万美元（同比-89%）。考虑2022年全年疫情影响，公司业绩符合预期。
　　深化单元盈利能力、精进运营效率，持续提升数字化能力，主力餐厅净利润稳步回升。2019~2022年度公司餐厅净利率分别为16%、14.9%、13.7%、14.1%，其中肯德基净利率分别为17.8%、16.3%、14.9%、15.7%，必胜客净利率分别为11.1%、10.5%、10.7%、9.2%。22Q4，肯德基同店销售额同比-3%，其中交易量同比-16%，单价同比+16%；必胜客同店销售额同比-8%，其中交易量同比-2%，单价同比-5%。
　　截止22年底，肯德基与必胜客会员超过4.1亿人，2021年为3.6亿人，其中会员销售额占比62%（-1pct）。2019~22年外卖销售额占餐厅收入比例从20%提升至39%，数字订单占比从55%提升至89%，外卖与外带订单支撑了疫情期间同店销售额的稳步恢复，疫情三年后，公司数字化战略已见成效：肯德基在塑造中国餐饮标准的同时，也逐渐重塑消费者习惯。
　　22年主力品牌规模维持两位数增长，23年计划净增门店超过1100家，继续投资加码供应链建设。截止22年底，公司餐厅规模12947家（同比+9.8%），其中肯德基9094家（同比+11.3%），必胜客2903家（同比+12.1%）。2022年公司新开店1824家（同比+18家），净开店1159家（同比-123家），其中肯德基净开店926家（占51%），必胜客净开店313家（占17%）。公司计划于2023年净新增1100~1300家门店，在相对不低的开店目标基础上，公司依然维持较高的开店门槛与标准。公司2023年全年计划资本开支7~9亿美元，继续投资门店网络扩张与供应链基础设施建设以及数字化建设。
　　盈利预测：根据Wind一致预期，公司2023~24年归母净利润分别为7.7/9.7亿美元，2月10日对应PE分别为33/26倍。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累复苏进度，餐饮成本超预期上涨，疫情反复影响出行恢复信心。