东兴证券-首席周观点：2023年第6周-230210

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　　海外宏观：非农引发市场计入5月加息预期，美十债利率回升
　　非农强劲不影响利率终点，但对高利率持续时间有延长作用。上半年，在通胀趋势回落明确的情况下，非农数据不会影响利率节奏。从收入来看，高收入人群收入见顶，但低收入仍在增加。从行业来看，强劲的非农背后是低技能服务业人手短缺问题，因此，就业的大幅恢复有助于缓解用工荒，进而有助于薪资的有效下降，降低服务业的通胀压力，避免通胀螺旋。只有在下半年出现通胀明显反弹的情景下，才有利率终点再次抬高的可能。即，只有非农影响到通胀，才会影响利率终点。但另一方面，强劲的非农可支撑美联储在保持高位利率这一问题上的立场。这一点我们在历次点评中亦有提及，即不要对降息时间点太过乐观。
　　受非农影响，市场计入5月加息预期，美债波动合理，美十债短期中枢升至3.5~3.65%。我们认为后续加息1次还是2次没有本质区别，但高于5.25%则衰退几率显著提高。基于这一变化，5月25bp加息预期回升，反映在当前十年期国债波动即为10~12bp。我们的模型显示，基于现在的经济数据，短期中枢回升至3.5~3.6%附近。若制造业PMI（1月ISM47.6）不再下降，美十债仍可有一定回升。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。
　　参考报告：《强劲非农不会影响利率终点》20230206