广发证券-图南股份-300855-高温合金产业链一体化贯通的典范-230210

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　　简介：公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商，同时公司也是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的企业之一。
　　市场：高温合金是性能领先的热端部件应用材料，装备现代化建设及国产替代提供成长性，多元下游及广阔后市场支撑长期稳定性。高温合金相关企业处于航空航天发动机产业链的上游材料环节，产品标准化特征利于弱化下游型号研制及客户风险。中期，装备现代化及国产替代提供成长性；长期，由于下游应用于维修频率高的热端部件，该领域典型特征在于广阔后市场，间接奠定高温合金需求的长期稳定性。
　　核心投资逻辑：（1）市场空间，装备现代化、国产替代、新型号迭代、航发维修后市场或促高温合金行业在中长期维持较高景气度。（2）竞争优势，深化布局高附加值精密铸件及变形管材，打通产业链上下游，上游原材料波动敏感度低，双流水份额稳定性高，新产品伴随新型号迭代或促规模与盈利双升。（3）中长期，管理层顺应行业商业模式是禀赋，下游主机厂航空供应链改革是行业机遇，公司潜在的机加配套、产业链供应配套层级上升是主要看点。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年公司EPS分别为0.84/1.15/1.51元/股。我们看好高温合金行业在十四五装备现代化以及潜在的民航市场发展潜力下的增长空间，同时强调公司新产品有望随新型号定型批产、品类拓展及顺应主机厂供应链改革提升配套层级发展机遇，牵引较高业绩弹性，因此我们认为适合给予公司23年50倍PE估值，对应合理价值57.26元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响，原材料价格波动，行业重大政策调整的风险等。