西部证券-1月通胀数据点评：“春节错位”暂时推升CPI-230210

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　　“春节错位”暂时推升CPI。1月CPI同比增长2.1%，较12月增速1.8%进一步回升（图表1），但是低于市场预期的2.3%。1月CPI环比增长0.8%，和春节月份相比仍然偏低（图表2）。1月CPI回升主要受“春节错位”影响，去年春节在2月、今年春节在1月，导致CPI同比增速暂时上升。
　　食品价格回升，但猪肉价格跌幅加大。1月食品价格环比增长2.8%，同比增速回升至6.2%（图表3）。其中，鲜菜价格环比大幅上涨19.6%，但是猪肉价格反季节下跌10.8%（图表4）。
　　能源价格继续下跌。1月交通工具用燃料价格环比下跌2.3%，延续下跌势头，同比增速从10.4%快速回落至5.5%。
　　旅游等需求推升核心CPI。1月核心CPI环比增长0.4%，同比增速回升至1%，创去年下半年以来新高（图表6）。受春节期间旅游需求回升带动，旅游价格环比增长9.3%，明显高于春节月份平均水平（图表7）。但租赁房房租仍在下跌，环比下降0.1%，同比下跌0.6%（图表8）。
　　PPI延续下跌态势。1月PPI同比下降0.8%，低于市场预期的0.5%。环比下跌0.4%，跌幅较12月-0.5%边际收窄（图表9）。1月份工业生产者购进价格环比下跌0.7%，跌幅较12月-0.4%扩大。除黑色、有色类价格环比上涨，其他各类价格普遍下跌（图表10）。
　　往前看，CPI同比增速可能再度回落，预计全年通胀压力有限。“春节错位”推高1月CPI，也意味着2月CPI将快速回落。今年消费复苏将带动旅游等服务价格上涨，但当前经济仍处于潜在产出水平之下，我们预计CPI全面上涨风险不大。尽管国内经济企稳，但全球经济仍处于下行周期，PPI也难以出现趋势性回升。从短期看，春节后施工企业复工和房地产销售恢复偏慢，未来几个月PPI跌幅仍有可能进一步扩大。
　　风险提示：国内经济回升超预期，海外经济衰退。